海信科龍:被低估的家電股

海信科龍:被低估的家電股

上半年業績

公司實現營業收入129.93億元人民幣，同比增長30.35%，毛利同比增長38%至2,742百萬元。毛利率21.11%，升1.19個百分點 。股東應佔利潤增86%至7.06億。利潤率5.44%，升1.63個百分點。增加原因主要毛利率上升，管理費用增長較低，財務費用開支減少，投資收益增加。

6月底，集團持有現金4.82億人民幣，短期借款0.828億，無長期借款。財務狀況不錯。8 月底，長達8年訴訟完結，收回3.86億款項，現金加強。

根據中怡康統計數據，冰箱行業零售量同比增長14.19%，。2013年上半年“容聲”、“海信”兩個品牌的冰箱産品零售量分別增長34.28%和25.59%，遠高於冰箱行業的整體增幅，公司冰箱零售量市場佔有率爲17.90%，比2012年度提升了1.56個百分點，穩居行業第二位。

根據中怡康統計數據，空調行業零售量同比增長16.91%，2013年上半年，“海信”、“科龍”兩個品牌的空調産品零售量分別增長75.04%和42.34%，超出空調行業整體增幅的兩倍以上，公司空調零售量市場占有率比2012年度提升了1.17個百分點

下半年:節能家電補貼政策後?

內地節能家電補貼政策5月底完結，市傳今年第4季會可能再推補貼政策。由於未真正推出，暫不考慮影響。由於只取得6-8月冰箱和空調產量數據及TCL集團每月銷售數據，雖不足證明對海信科龍銷量同樣有影響，但仍可作一參考。國家統計局資料，全國冰箱產量6,7月按月同比(即與上年6,7月同月比較)增6.12%及3.42%，是今年內最低水平，TCL冰箱銷量6,7,8月按月同比增0.2%,20.6%,-11.57%，而1-5月平均按月增23.8%，政策完結後影響都頗大。

空調方面，全國空調產量6,7月按月同比增15.92%,26.66%，1-5月平均按月跌4.3%，相信是因為季節因素影響多於政策，而TCL空調銷量6,7,8月按月同比增31.67%,26.13%,76.59%，1-5月平均為28%，都是因為季節因素影響較大，但8月數據突然急增是公司促銷因素，因為10月1日起空調能效標準提高，低於標準的不能賣，不合格的貨要盡早清倉，否則變廢鐵，這就能解釋到為什麼8月急增。詳情如下:

http://news.163.com/13/0906/15/983N7B0500014Q4P.html

由以上數據推測，沒有政策補助的情況下,下半年冰箱市場只有低單位數增長，而空調可能會出現下跌，能效較低(價格較低)的空調不能賣，將會減少消費者消費意慾，雖然門檻提高，部份競爭者可能會退場，長遠對海信爭取更多市場份額較有利，但短期而言，換空調意慾會減少。

整體而言，下半年營運情況將比上半年為差。但由於2012年下半年銷售數據普通，13年下半年相信仍有增長。

全年預測

不計入收回訴訟案收益，2013全年收入預計增長22%至231.3億，毛利增長24%至48.8億，股東應佔利潤增長43%至10.29億人民幣，扣除公允值變動收益但保留資產減值損失作保守估計，股東核心利潤為9.34億人民幣，折合港幣11.84億元。預測每股盈利0.8746港元，考慮到公司毛利率仍然低於同業，雖然增長高於市場平均，我以8倍預測市盈率作較低估值，目標價為$7，現價5.6，潛在升幅25%。

注意:公司所得稅開支佔稅前盈利只有2.6%，主要是因為利用以前期間的稅務虧損作抵銷，考慮到將來可能沒有這些抵銷及稅務優惠(現時高新科技稅務優惠為16.5%)，我以中國企業所得稅率25%重新計算，13年股東核心利潤為8.86億HKD(核心利潤率3.82%)，每股盈利0.6545HKD,8倍P/E估值目標價5.236。 但考慮到同業1169海爾電器增長較低(上半年收入只增10.2%)，利潤率亦較低(只有2.83%)，但13年預測市盈率達13倍，1169規模較大，估值高一點也合理，但留意1169此估值只根據業績數據未作調整。以此公司參考及比較，921去除水份後(去除公允值變動收益及稅率調升至合理水平後)，至少也應值11倍市盈率估值，13年目標價至少也可達7.2港元。

我已盡量將921的盈利水份除去，得出13年較預期低的股東應佔利潤，再以同行估值作比較，得出接近7元左右的13年內目標價，展望14年公司收回3.86億款項後，可再建廠增加產能，而14年空調及冰箱市場預計增長仍有高單位數，而公司收入有望仍比市場增長稍高，15%應該可達，盈利保守計都可達15%，假設沒有政策影響下，如有補助政策，可增長更高一點，現價5.6仍然是十分值得投資，但問題是復牌後,可以5.6元買到嗎?

免責聲明:本人是持牌人士，撰文時並沒有持有以上公司的股票。