2014年6月28日 星期六

復旦張江 (1349) 最有增長實力的藥股



這家公司是由創業板轉為主板的公司,現時歷史市盈率超過50倍,過去每季度收入同比增長達73-154%,讓我介紹這家公司增長驚人的秘密

由2013年年報中,主席的一番說話可以了解到,公司藥物開發模式是"以疾病的基因背景和分子機理解析為基礎的,基於基因技術、光動力藥物和納米技術平臺的藥物開發模式"。即是一種新的藥物研發模式去研製新藥,現時"開始了這種研究模式的探索,並已開始在wnt信號通路和hedgehog信號通路中針對特殊的調控因素開展了治療骨關節炎、骨質疏鬆藥物的研究。"簡單的來說是以研究病人的DNA,去找出致病的那組基因,再以針對研發解決的藥物。"集團正在與美國一家知名的醫學研究中心合作開發基於保護腦中風病人神經細胞的脂質體納米氣體治療藥物,希望給中國死亡率最高的腦卒中患者提供幫助。集團也借由臨床醫生對各種疑難皮膚病的治療探索,而開發出和正在開發多項光動力藥物。"

集團現時產品
集團現時主要產品有兩種1.艾拉(外用鹽酸氨酮戊酸)及2.裡葆多®(鹽酸多柔比星脂質體)。前者用來治療皮膚性病一種,叫尖銳濕疣,香港俗稱椰菜花,後者是治療愛滋病相關的卡波氏肉瘤(AIDS- KS)病人,在國外還被批准用於乳腺癌、卵巢癌和多發性骨髓瘤等惡性腫瘤。2013年這兩種藥物收入增長82%,。艾拉收入增44%(佔集團收入43%),裡葆多收入增147%(佔集團收入52%),治療痤瘡(即暗瘡)藥物易妍收入增59%(但佔集團收入只有幾個%)

這是官網的藥物介紹
艾拉(外用鹽酸氨酮戊酸)5-鹽酸氨酮戊酸(5-ALA)是近年來開發的第2代光敏劑,是一種體內血紅蛋白合成過程的前體物。正常情況下,ALA在細胞內的量很小,本身不產生光敏性。外源性ALA進入體內後,可被增生活躍的細胞選擇性吸收並積累,並在細胞內轉化為原卟啉IX(PpIX)等卟啉類物質。細胞內的PpIX是一種很強的光敏劑,經過特定波長的紅光照射後即發生光動力反應,產生活性氧如單線態氧等而殺死增生活躍的細胞,而鄰近正常組織則不受任何影響。
http://www.fd-zj.com/desktopmodules/ht/chinese/Products/20070727130315.aspx?LS=2
裡葆多®是一種脂質體製劑,係將鹽酸多柔比星包封於聚乙二醇化(PEG化)的,表面結合有甲氧基聚乙二醇(MPEG)的脂質體中,可以保護脂質體免受單核巨噬細胞系統(MPS)識別,從而延長其在血液循環中的時間。http://www.fd-zj.com/desktopmodules/ht/chinese/Products/20070914172745.aspx?LS=3

艾拉是2007年上市銷售,裡葆多是2009年,另外治療痤瘡(即暗瘡)藥物易妍是2010年上市,不過銷售佔比仍然很低,2014年將會有貝喜新型試劑上市,是唐氏綜合徵產前篩查系統,2015年將推出复美達®(注射用海姆泊芬),用於治療鮮紅斑痣,它是無數擴張的毛細血管所組成的較扁平而很少隆起的斑塊,屬於先天性毛細血管畸形。病灶面積隨身體生長而相應增大,終生不消退。

由集團產品可見,集團的產品現時好像都針對性病為主,如椰菜花同埋愛滋病相關的卡波氏肉瘤,市場應該較細,但亦是較難治好的病種。市場需求比傳統心血管或癌症增長可能會更低,但進入門檻卻更高,競爭較少。
公司不能單靠一種藥物就保持永遠高增長,因為單一種藥需求增長不會很高,就算人口老化,都不會每年多了30-40%人有某種疾病,如果疾病發生速率那麼高,很多人就要死了,所以藥廠的增長是靠產品研發能力及新產品推出進度,現時集團研究項目可參考下圖



可參考這個網頁的圖表會更清楚
http://njzy232101.blog.163.com/blog/static/1910283172014091017663/
而研發至上市過程可參考這個


暫時集團研究項目距離新藥上市仍有很長的路,有很多仍然是臨床前研究或I期臨床研究,還要通過II,III期再等待批件,才可以上市,未來增長看來仍要靠舊藥物

由於每種藥都不同,研發至上市需時真的很難預計,所以每種新藥都是漫長的等待,另外集團銷售能力也是一種考慮因素,研究藥廠是終極難度的任務,因為存在太多不確定性,是否應該以50倍市盈率這樣高的價值去購買這間公司,本人暫時參透不了,因我不是藥劑專家,但以集團技術平台及開發項目來看,集團一定能成為十倍股,但需要多長時間? 5年,10年還是20年? 如果公司股價在未來突然大跌,或集團新藥大受歡迎,可能短時就能再次成為十倍股,但如果新藥上市大幅延遲,可能要等多幾年先會上升,本人認為,這家公司現時只宜小量投資,待公司股價下跌或新藥有明顯進展才加大投資額也未遲,本人會持續關注這家公司的近況,暫列藥股中首選。

2014年6月9日 星期一

水泥行業投資契機出現

以下內容由於時間關係,沒有好好整理,亦沒有太多數據支持,是因為我沒有時間重新搜集
以下內容都是個人工作經驗歸納得出的總結,如需詳細數據,請自行查找驗證


水泥價格之前一直受產能過剩影響,這是2009年大谷基建後遺症,谷基建水泥需求大升,吸引大量人投資擴產能,政府又放手容許,後來才開始整頓~
經過幾年整頓,新增的產能已經大幅下降,行業周期已見底回升....



水泥企業收入是來自售價乘以銷量,銷量通常很穩定,因為中國水泥需求仍然高,多年來一直有增長...未來仍然會有增長,但不會如2009-2010年高增長
售價主要供需關係,需求=銷量,所以需求是平穩增長,供應就成了價格主要因素,只要供應低於需求,價就能升,睇以上價格走勢圖
2009年中,中央谷基建,但由設計,批復到動工,都要時間,估計約1年時間才到達用量高峰,2010年第2-3季價格才明顯急升,因需求急增
當水泥價大升,行業見有利可圖,即大加產能,建設亦需時,估計也是一年時間才建好生產線,供應2011年第3季大增,但建設高峰已過,需求已減,價格一直急跌
至2012年第2-3季才見底,雖然中央已大力淘汰,但亦需一年,2013第2-3季才回升,2014年下半年是我個人預測,價格有可能回跌,但對水泥企業影響不大

2013年下半年水泥企業盈利大升,因為價格回升這個原因,另外是因為煤價大跌,水泥生產成本之中,40%係來自煤(加熱),20%電力,20%原料,20%其他(折舊等)
電價係好少變動,而家水泥企業都會用餘熱發電,買電開支少左,原料都係石頭,價格變動少,煤價佔比最多,變動亦好大,是主要影響因素
煤價近一年跌得超癲,2013年每噸水泥煤價成本比2011年大減25%-30%,但由於水泥價格都跌到好癲,毛利率係跌
近年已經擴闊,所以水泥企業2014第1季盈利大增,全年都會盈利大增,以現時價格計,2014年預測市盈率已經低至歷史低位
盈利大升反而市盈率係歷史低位? 估值係咪好便宜? 要睇2015-2016年盈利會唔會大跌

但以我計算就算2015年煤價回升,水泥價跌,盈利可以只是跌15%左右,這是最壞情況
煤價會唔會升我也不肯定,因為我唔熟,所以我當佢升左先,水泥價我認為跌既機會不大
因為新增產能會大減,中央可能禁止新生產線申請,至2017年前可能都唔批,即係之後可能無新產能
但需求會受基建增加而增長,可以支持到價格,傳左好耐禁32.5級水泥生產應該就快出現
廠商要做42.5級,產能會減少,因為製作需時更長,42.5級是指水泥強度
真的實施,全國產能更可以出現同比下降,而42.5級價格是高過32.5級1x%,平均價會升,毛利率就應該差不多,或者高少少
所以盈利大跌機會唔高,少幅下跌就有可能

但近來我有新發現,是數家主要水泥企業現金流有改善
經營現金流一直都是正數,但由於資本開支大,每年都差不多將經營現金流入盡花於新生產線投資
今年經營現金流入10蚊,就拎10蚊去起新生產線...
但近幾年需求跌,水泥企業都少左投資新產能,另外政府唔批都起唔到太多
呢幾年資本開支都跌緊,但經營現金流仍然增長,因為煤價跌,盈利增加,經營現金流扣除資本開支之後,仲有錢剩
之前借落既借貸可以提早還,改善財務成本,將會對盈利有幫助,亦都可以改善資產負債

而且呢個趨勢可能會持續至2014年或2015年,整個行業都有很大改善
成個行業都比以前健康左,但估值竟然係低過以前
所以我認為呢個行業未來一年股價一定有唔錯升幅
現時股價低迷是值得投資的時機,但由於一直好低迷,難言已經見底
投資時請考慮風險.......

2014年6月8日 星期日

西藏5100 (1115)

之前浩澤IPO研究及了解過中國水消費市場,今天順手睇埋瓶裝水消費市場。中國人飲水來源都是來自3方面,1.自來水,2.瓶裝水,3淨水機水,自來水來自水廠供應,但大部份是政府資產,瓶裝水有很多家,有幾種分類,可以睇呢篇了解...

中國包裝水行業有四大領軍團隊,以康師傅、可口可樂、屈臣氏為代表的礦物質水企業,以娃哈哈、怡寶為代表的純淨水企業,以農夫山泉為代表的天然地表水企業,以恆大冰泉、崑崙山、西藏5100為代表的天然礦泉水企業。http://news.xinhuanet.com/food/2014-06/04/c_126577281.htm

淨水機可以睇浩澤業績,其實要投資中國水消費市場,港股都大概包含主要幾家公司。

水消費市場仍然是有潛力增長的空間,淨水機佔有率仍然低,市場空間最大,瓶裝水算成熟,但消費量隨人口戶外經濟活動增加而有所上升,從5100 IPO可見,瓶裝水主要市場在運輸工具,包括鐵路、航空及汽車(加油站)。而當中高端水主要是高級餐飲、大型商業展覽及國家級主要會議等地方。未來需求仍然會增加。

數據顯示,中國高端瓶裝礦泉水市場零售量已經超過50萬噸,零售額超百億元。近年來,高端水市場佔有率更是持續增長,2012年零售額增長率高達42.6%,是中低端水增長率的近3倍。

http://news.hexun.com/2014-06-05/165395741.html

中國高端礦泉水市場現時應該是Evian獨佔,估計西藏5100是排次位,因為它是靠鐵總使市佔率在2010年排第1,但鐵總取消1送1後,集團對鐵總銷量減少,最新數據難找。崑崙山礦泉水是近期冒起,由於我現時只有5100招股書數據,近幾年市場變化對集團影響開始出現,2013年5100水銷量下跌,鐵道供應每年仍然維持5萬噸,但非鐵道的銷量下跌12.9%,相信競爭相當激烈,部份客戶被競爭對手搶去,雖然西藏水品質優良,但看來競爭優勢不太強。主要因為競爭對手銷售網絡強勁,崑崙山是加多寶集團旗下,加多寶擁有王老吉品牌,銷售面超廣,而5100之前數年都主要賣給鐵道部,沒有銷售網絡,銷售網都是近幾年因鐵道部需求減少才慢慢建立,建設速度其實不高,雖然已經算是做得不錯,5100曾經是全國兩會唯一供應品牌,今年北京車展也是選了5100為供應商,但今年銷量能否繼續增加,要看銷售團隊的能力,也較難預測。2014年是鐵總改革後,較多新路線通車的一年,2011年動車事故後,鐵總減少買動車組,2013年重新招標動車組,高鐵路線開通,相信鐵總需求會上升,中鐵快運仍然是5100主要客戶,銷量佔總銷量59.6%,預期今明兩年銷量增長或高於往年。

不知道是否集團看到水市場競爭大,開始加入其他業務,2012年12月收購西藏青稞啤酒35%權益,2013年收購30%,現時共持有65%,2013年青稞啤酒佔集團收入17.7%,貢獻1.39億收入,86%青稞啤酒在西藏內銷售,14%是西藏外地區,青稞啤酒產能每年20萬噸,2013年銷量只有2萬3千噸,由此可見,青稞啤酒仍然未能走出西藏,產能利用率亦十分低,之前了解過這種啤酒在西藏幾受歡迎,但疑問是到了其他省市,那種口味能不能被其他人接受? 而且銷售水與銷售酒經銷商大不同,例如加油站可以賣水,但應該不能賣酒吧,酒後駕駛是風險。所以公司部份銷售商用不到,銷售面窄了很多,日常消費品行業要做到高增長,銷售點擴張是最重要,因為人均消費是有限,越多地方有售才能增加銷量。另外因為運輸成本高,亦都是影響青稞啤酒銷售面的另一原因,由西藏運酒去北京/上海,隔左真係千萬里,用飛機運送成本又高左,售價高左競爭力就會低左,如果你是北京市民,去到超市見到10蚊一支500毫升西藏青稞啤酒,和3蚊一支青島啤,你會怎選擇? 可能10次消費之中,只有1-2次買西藏酒,多數時間都會選擇青島,因為口感不會有太大分別。所以我對西藏青稞啤酒銷售增長預期不會太高。可能每年幾%增長。

集團現時仍有大量現金,但集團未有明顯擴張策略,未來盈利能否有20%以上的增長是股價上升的關鍵。但以暫時數據來看,集團仍難以有高增來推動股價上升。集團只有單一產品,難以靠其他產品增加收入及盈利,使集團增長受限制,主要產品受競爭影響銷量下跌,現時利淡因素較多,集團現價是歷史市盈率12.9倍,估值合理但未算便宜,而股價走勢仍走下坡,暫時仍未適合買入時機,從基本面及技術層面來看,現時仍未值得投資,但由於公司產品仍有增長潛力,暫繼續列入觀察名單之中。如公司銷量有明顯回升及股價歷史市盈率低於9倍,才會再作考慮。

集團最新營銷策略可看以下網站
http://news.hexun.com/2014-05-24/165090865.html5100西藏冰川礦泉水成為“2014(第十三屆)北京國際汽車展覽會(Auto China)”唯一官方指定用水

2014年6月7日 星期六

2226老恆和醬油毛利率高之謎



之前未有分析醬油毛利率急升的原因,因為需要時間搜集資料
由於老恆和主要做料油,所以招股書中行業分析完全沒有醬油行業資料,整份招股書對醬油業務提及亦甚少
老恆和招股書: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf
但亦都有提供足夠分析的資料,2013年首8月,老恆和銷售669萬公升醬油,2012年294萬升,首8個月銷量已經是2012年幾倍
集團解釋是增加華南地區著名分銷商,銷售網擴大,量升外,價亦大升,平均售價由每升4.3升至10.5元
集團解釋是鮮上鮮銷售佔比增加,由天貓超市可以查證,鮮上鮮售價10.8元450毫升,即係一升要24元...
http://chaoshi.detail.tmall.com/item.htm?&spm=a230r.1.14.10.09WfxV&ad_id=&am_id=&cm_id=140105335569ed55e27b&pm_id=&userBucket=0&id=13750444548
另外集團亦有魚生醬油,25元-250毫升,集團2013年已銷售祖傳太油,380元-500毫升,但難以計算銷量,

一瓶酱油要卖380元 “史上最贵酱油”?

因此,平均售價大升亦合理,集團醬油產品之前重組,平價應該停產,淘寶上找到的產品都不見有平價品

平均售價是合理,而集團13年首8個月毛利率是69.5%,即平均成本每升是3.2元,3.2元每升是否合理? 參考同業便一清二楚
海天味業,全中國市佔率最高的醬油公司,剛巧它與老恆和相近日子招股,招股書發佈日期也接近,當然,它是A股上市的



海天味業,醬油平均售價(每KG)2011年為4.61人民幣,以其提供的37.82%毛利率推算,平均成本為2.866,因沒有2013年數據難以直接比較,但可見,老恆和成本是合理,毛利率大幅高於海天的原因只是售價差距大,上淘寶亦可找到海天醬油產品售價,大部份產品都是6.X-8.X-500毫升,以其市場佔有率大來計算,低價產品佔其收入比率會高於老恆和,因此海天毛利率較低,因為它是以量不是以價取勝,海天招股書亦有其他同業毛利率,但夾雜其他產品,難以得知醬油產品毛利率

市場當時對老恆和毛利率高之疑慮,只是這班投資者投資時未完全了解整個行業的數據,這個行業龍頭企業也是與老恆和同期上市,有跟蹤這個行業的金融界人士相信不會太多,認識也不深,所以造成恐慌,股價大跌....海天味業A股現時估值約34倍市盈率,老恆和只有1X倍,但市場其實未了解老恆和的潛力所在....

個人認為,醬油比料酒更有價值,原因是料酒商業模式有太多缺點
需要太多資金投資,購買原材料大米,而且需要2年以上時間發酵,資金回收期長,毛利率雖然高,但產能受大米存貨限制,增長受限,不夠靈活
但醬油不同,黃豆買回來,最短數個月就能發酵完成,不需大量存貨,1年內就能回收資金,產能亦不受限制,最重要是它毛利率更高,集團祖傳太油是價值很高的產品,醬油中的奢侈品,200元一支,只有150毫升,1毫升超過1元,點一下無左幾蚊,雖然很貴,但一定有市場,只要產品值得這個價錢,暫時在淘寶未見有同樣競爭者,問題是產量是多少,集團有沒有打算再增加產能,這需要在業績會提問了...

而更值得留意的是,這個產品銷量增加,集團醬油平均售價會提高,毛利率亦提高,盈利增幅又會更大,所以個人認為這間公司增長潛力是十分優厚,
現時估值絕對是便宜,為什麼會有這麼便宜的價格?因為市場悲觀,執平貨除了股災有得執之外,就是公司有負面新聞,而負面新聞卻不影響集團盈利的時候,
就是很值得投資的時間,相信這家公司股價一年內可以倍升

免責聲明:撰寫時,本人並未持有以上公司的股票
以上皆是個人意見,如對公司財務報表合理及真確性有懷疑,請自行查找資料,投資必有風險,閣下若有損失,本人絕不負責

補充資料:
淘寶祖傳太油售賣店之一,沈爺,曾為舌尖上的中國總顧問,內地食家
5月30日開賣,至今只開賣8天,成交215筆,少部份成交2-10支,估計賣出250支
200支即成交額5萬,一個月可能只做20萬生意,1年240萬,看似很少,但留意這個店只是初賣,未來多人認識,銷量可以更高,這個產品是很有價值的
http://item.taobao.com/item.htm?spm=a230r.1.14.28.09WfxV&id=39187543266&ns=1#detail

2014年6月5日 星期四

2014 浩澤淨水: 新興行業:淨水機製造租賃領軍企業

2014 浩澤淨水
招股書


一間公司可以持續保持增長,市場因素,公司商業模式,競爭優勢防範競爭者,都是重要因素~
市場持續擴張,公司市佔率不變,公司收入就可以跟隨市場增長,如果公司競爭力強,食埋其他公司市佔率,增長就可以高於行業~
今次要研究既淨水機公司浩澤,佢既市場就有好高速增長,p.77
由圖表可見,2008年商用物業飲用水83.9%白開水,即係自己煲/熱水機,14.7%桶裝水,1.4%係用淨水機
去到2012年,5年間淨水機市佔率已經升至6.8%,如果2008年水機銷售總額係14億,2012年就去到68億,升幾倍
研究公司估計2017年將會去到21.7%企業會用淨水機,市場再大幾倍....
另外家用市場方面,2012年12.2%,2017年預計升至32%....
未來3年市場高速增長是肯定,未來水機市場就要看企業新增數目及家庭新增數目

市場會增大,市佔率又如何?
家用+商業,浩澤排第3,市佔率1.1%,最大是美的市佔2.2%,第2是沁園1.6%,但我找到沁園有負面消息,未來可能會被搶去市場
有一樣要留意的是,首十大之中,浩澤是唯一一家做租賃
如果只計商用,浩澤排第一,另外排第4既都係做租賃,應該是主要競爭對手
2012年整個淨水機市場銷售額424.51億人仔,商業只是73.9億,家用350.6億
即是2017年,商用市場會升至235.8億,家用就升至919.6億,總市場增至1155.4億
如果集團仍然保持1.1%市佔率,零售銷售價值就能增至12.7億,預計收入5.45億,
不過這只是粗略估計,中間有很多因素令公司可以爭取更多市佔率

浩澤經營模式比較特別,是只租不賣,客戶只需交租就可以租用水機,而且是全包宴
客戶無需就維修費,更換濾芯付費,但租金係幾多? 公司列出價格是p.3
家用企業年費:首年1,010至2,380,之後每年400-1090
除開首年每月84蚊-198蚊,之後每月33-91蚊
每部水機供30-40人用,其實月費都唔算貴...
集團亦有比較公司與其他公司的客戶使用成本p.132
除左生產商a成本低d之外,其他對手都高於浩澤
而浩澤亦提供較外服務,便利程度高...
公司2014年才推出第2代水機,第2代比第1代優勢p.133
淨水率大幅提高至95%(第1代25-50%),
淨水率25%是指,你入1公升水入去,部機可以淨化250ml乾淨水,另外750ml變廢水排落坑渠~
淨水率95%是指,你入1公升水入去,部機可以淨化950ml乾淨水,另外50ml變廢水排落坑渠~
因此淨水率越高,效率越高,用家就可以減少浪費水及減成本
之前提到沁園有負面新聞,就是它淨水率低,好多水變廢水浪費,用家成本高
其實這已經是行內已久的問題,但看來第2代水機已經解決
第2代水機仲有其他功能,最重要是自動通報故障問題,浩澤就會24小時內派人維修
用家無須致電再等待維修,2代亦有gps功能知道水機位置,維修時便無需翻查資料,減少行政成本
2代水機預期將可以推動集團收入增長及新增安裝量,增加市佔率

集團另一個優勢是最早用租賃模式運行淨水機業務,集團製造一部水機成本推算是2500HKD
一部機年收入平均1400HKD,以集團利潤率40%推算,一部機每年可賺560蚊,5年回本,之後就是純利潤
2代水機租金更高,但估計成本不會高太多,但現時未有數據,投資回報率22.4%
只要有資金製造水機,增長是可以很高,因為收入穩定,只要競爭不太劇烈,退機既人應該不多
由於製造水機資金投入多,回本期亦都較長,資金需求高,集團負債都很高.....
集團經營期短,2011年才開始業務.....開始時透過其他人投資要借貸來增加資金
高盛渣打是保薦人,高盛係前期投資者之一,上市後持股8.X%,渣打是公司債主,借貸俾公司,今次部份集資額用黎還債
今次公司集資都係做水機拎去賣為主,同埋建新廠,產能增加新安裝水機增加,可以應付未來增長
公司今次招股價等如13年歷史市盈率20-24倍,個人預測2014年預測市盈率15-18倍
公司收入下降風險極低,盈利下跌風險低,盈利有很大機會持續高增長
預計將會吸引不少基金入股,市場應該有很多人抽,應該幾難中
個人預測今年內股價可升至少30%
公司風險是公司業務模式找很多中介人參與,有點像傳銷模式
任何人都可以加入分銷,營運風險增加
最擔心是競爭,但現時市場增長高,供不應求,競爭未會太大
如果首日開市價只高出10%,都值得持有
公司都有負面新聞,但是是一年前,問題應該不大
沁園負面新聞較多,競爭情況要待行業成熟才可明顯見到

四大疑点拷问浩泽净水器
2012-11-05 10:47:00来源:《中国厨卫》 浏览次数:733
http://www.kitchen-bath.com.cn/Magazine/web/qiantai/nt_SearchNewsToId.do?NewsId=220