2226 老恆和釀造質疑做假分析

2226老恆和釀造質疑做假分析

3月底老恆和版質疑做假

老恆和一封郵件引發的“血案”：股價三日跌40%

http://www.zhicheng.com/html/archive/34/201403/3326824.html

主要是質疑毛利率過高....但這是源於市場並不理解公司業務
以下我將會為大家介紹一下這間公司

以下分析將基於招股書資料及網上資料
招股書:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

首先,介紹料酒生產方式,在招股書P.60中寫到

根據適用的中國行業標準，料酒產品可以下列三種方法中的一種進行釀製：(i)以天然釀製的黃酒作為基酒；(ii)以酒精作為基酒；及(iii)以酒精與天然釀製黃酒的混釀作為基酒。以第(ii)及(iii)種方式釀製的料酒被稱為化學生 產料酒，這種料酒一般含有防腐劑、塑化劑、冰乙酸及其他人工香料。天然釀造黃酒的比例越高，料酒的質量越好，因

此在質量方面的順序為(i)、(iii)及(ii)。採用第(i)種方法製造的天然釀製的料酒產品富含多種營養，例如維生素、礦物質、微量元素及多種氨基酸，包括八種無法在人體自身合成而必須從日常飲食中攝取的重要氨基酸。天然釀造的料酒產品的定價通常高於化學生產料酒產品。

市場上料酒生產商最大5家是以下5家公司

除了老恆和,成都巨龍,其他都是化學生產

而成都巨龍沒有上市,因此沒有毛利率數據供參考

而王致和,老才臣未有上市,恆順醋有上市

恆順醋(600305)調味品毛利率40.5%...而老恆和接近60%

但生產方式不同,產品結構不同,直接比較是否一家高於另一家就等於另一家有問題??? 那就太不全面

P.64的資料

1 湖州老恒和釀造有限公司  天然釀製

2 王致和集團  化學生產

3 北京市老才臣食品有限公司  化學生產

4 江蘇恆順醋業股份有限公司  化學生產

5 成都巨龍生物科技有限公司 天然釀製

我也不是料酒生產專家,我也是與市場上各投資者一樣,首次接觸料酒生產商,由於這一家是第一家上市,以天然釀造料酒的公司,市場上對其認識是零。亦由於這家公司經營歷史短,近年是高增長期,歷史數據參考性少,造成誤解也是有很大可能。

我以個人從招股書上的資料,作一個不專業的分析,看看公司能有高毛利率的原因(我不是料酒專家),但在了解高毛利率前,先看看公司高增長的原因

有人質疑公司增長急速,這個是十分可笑,當騰訊,慧聰網高增長,難道他們也是造假嗎? 公司高增長的原因,如果有看過招股書,一定會了解原因

公司2010年-2013年,收入分別是3,630萬,1.09億,3.37億及5.3億

增長原因,離不開是銷量增加,價格提高...

銷量增長原因,要參考公司發展歷史,可看P.78

主席陳先生,本身是經營一家醬料公司(其實佢由細到大都係做醬料廠,幫佢伯父手),可參考以下主席的故事

http://3g.tjkx.com/detail-979422.htm

本身佢有間公司,叫中味,1995年成立

到2005年時，老恆和已經瀕臨破產，而作為陳其業(老恆和擁有人)族人的陳衛忠認為自己有義務也有責任將老祖宗的產業傳承下去

因此接手左,買左老恆和,由文中估計,其實佢整個家族都是做醬料,而且係做左過百年醬料既家族

但各有各自己的生意,所以其中一個家族成員攪唔掂,所以他去收購,中間都用左好多時間將公司起死回生

由招股書中看到,陳先生主要靠自己中味公司的銷售網,銷售老恆和產品讓更多人認識公司

因為中味當時已經是國家“農業產業化國家重點龍頭企業”、“全國農產品加工示範企業”、“浙江省農業科技型企業”、“湖州市十佳重點農業龍頭企業”，連續6年被浙江省工商局評為“重合同、守信用單位”，連續5年被評為“信用AAA級企業”。

在淅江省有一定規模,憑著中味銷售,公司發展很快,但由2011年開始已經不再靠中味銷售,而是自己找經銷商,至2012年銷售給中味的比例已經跌至只有2%

P.79 二零一零年年底，中味終止生產「中味」牌醬油產品

公司主席由2010年開始,連自己已經做得很好的中味品牌放棄,以老恆和品牌取代,將宣傳,推廣資源由中味轉投老恆和身上

因為主席認為老恆和發展高端產品上更有優勢

陳衛忠在以下文章曾說：「2008年我們也做出了一個比較痛苦的決定，“中味”品牌推出全國市場，由“老恆和”接替“中味”的全國市場。當時是想“老恆和”作為一個中華老字號，我們有責任義務去發展它，去發揚光大。我們讓“中味”全部退出市場的話，等於前面花得進場費，花的那些宣傳費用都打了水漂。“中味”那個時候是中國馳名商標、浙江省名牌、國家級農業龍頭企業。」

http://www.hugd.com/xinzixun/2012-05/14/cms230871article.shtml

當中味退出,主席集中發展老恆和,不斷推出新產品,經銷商擴展至全國

招股書P.99,由公司產品變化可見,2010年高端特級產品是沒有的

2011年有特級產品,但相信只是只賣了數個月,所以收入只有6百幾萬

2012年特級增至8千幾萬收入,同時開始賣高端產品,同樣地賣不足一年只有24XX萬收入,2013高端收入增至9千幾萬,另外醬油產品是2013年大力發展的,收入由2012年只有12XX萬增至2013達1億...高增長的原因就是公司本身產品少,當發展高價產品,量及價同時大增,收入爆發力強是正常的,沒什麼好質疑,除非你在超市看不到他的產品...當一家公司由中低價產品為主再加上高特價產品,毛利率上升也不需覺得奇怪,其他公司產品主要是中低價,毛利率低也是合理

很多人印像中，燒菜的料酒也就是幾塊錢的東西。但在杭州世紀聯華華商店，有種老恆和廚用花雕，要賣38元一瓶。引得馬大嫂們驚嘆：料酒也要這麼貴嗎？

http://www.360doc.com/content/13/0731/21/8507568_303896778.shtml

一壇61年“老恆和”賣了7萬多

http://info.tjkx.com/detail/512953.htm

高毛利率的原因,可從以上兩篇文章找到,老恆和有一些產品是很貴,原因同紅酒一樣,基酒越舊,賣得越貴,平常化學合成的料酒,賣幾塊錢,老恆和是他們幾倍價錢,原因是天然造需要額外成本,就是時間,化學合成不需要,因此賣得便宜,而時間就是額外的毛利率,假設5年前,大米成本佔售價3元,料酒賣10蚊,但5年後因通漲售價上升,因用5年前基酒生產5年後的料酒,現時賣12蚊一支既料酒,計大米成本可能仍是3元,應該是以FIFO去計算,所以酒存得越久,毛利率更高,再加上天然造既競爭對手極少,5大公司之中,只有2家,而老恆和是最大那一家,定價能力一定高,而對於消費者而言,一支幾蚊化學合成同一支十幾蚊天然老恆和(中低價類)既料酒,差距不大(差十蚊),對於現時著重健康,食品安全意識提高的消費者而言,貴十蚊買支更好味,更安全的料酒,是合理的,所以毛利率高的疑慮是多餘...

至於存貨問題,在P.123我們可以看到,公司存有0-20年以上的基酒作為生產準備,由於全天然不加酒精及其他物料,公司必需有大量基酒作為存貨才能生產料酒,存有100公升的基酒,才能生產及銷售100公升料酒,如果要保持高增長,及應付未來需求,大幅增加存貨是有必要,因此有報導話有人質疑公司存貨大增是表示他完全不了解公司營運

基本上,所有傳言都不成立...

以我的見解,公司仍然是一間十分好而且值得投資的公司

以上全屬個人見解,並非提供投資建議,投資者考慮投資前,請了解投資當中所涉及的風險

滬港股直通,受惠公司分析

滬港股直通,受惠公司分析

市場對滬港通反應真的有點過大,現時其實內地人可以在國內直接開戶買賣港股,香港人其實返內地開戶口亦可買賣A股,但詳細流程我不太清楚,但我是在中資證券行做,公司既客都係內地人為主,所以,直通作用已經無2007年咁大。只是資金調動,手續會簡單一點,但不要忘記滬港是有限額,如果超過限額105億,個日係咪無得沽貨呢???好多問題未解決....

估計主要是內地機構投資者會受益大一點。點都好,而家假設會多左內地資金買港股,在266隻股票之中,要猜什麼股會受歡迎,首先要了解266隻股票對於內地人而言是什麼?

1.A+H股,其實A股有上市,點解要買H? 即係H股有,你都唔會有興趣買A股,就算股價有折讓,好似海螺水泥,A股19.1人仔(23.8HKD),港股32.5,有幾多人會為左買海螺走去內地開個戶口買? 當然唔會,但直通左,A股同H股都可以用自己戶口,咁一定買平O個個,所以,如果個隻股H股折讓大,內地人會買H唔買A...差價會越來越接近,但唔等如現時H股股價會是將來A股股價,假設洛玻,A股5.27RMB,H股1.9HKD,你渣住A股洛玻,你會點? 緊係賣左A股,買H股,平咁多,咁A股個沽壓就會大左,個價就會跌,就算H股唔郁,差價會收窄,因此,A股跌,H股升,最終達至平衡....股價就好似投票,AH通左,但投票既人都係一樣咁多,個價只會變得更平均...就算H股升到上而家A股個價,A股持貨者覺得H股一樣價,就無興趣轉,H股支持力就會跌,個價都係唔會升,所以買折讓大係可以投機搏一搏...

A/H折讓大又有基本因素支持既公司可以諗首選南京熊貓553,高增長,P/E唔高,天津創業環保1065都OK,環保概念,仲有洛鉬3993,上石化,廣船,大連港都是折讓大,又唔係蝕錢,又唔係負增長個D,內地人唔係傻,唔係剩係價平就會吸引佢地一定要買,平野但垃圾,未必會有好大反應...

2.恆指中/大型成份股,這個更值得關注,因為A股無,即係內地人一直買唔到既公司,但當然入面都會有D係A股有,會有重複,值得留意係內地人會熱炒,但又買唔到個D,例如科技,環保,賭股,700騰訊,27銀河,1928金沙呢D...至於內銀,內房,保險,內地大把呢類公司,吸引力未必大,至於香港公司,港鐵,太古地產,恆基,呢D內地人都唔會識,唔會有興趣,所以可以唔洗睇...由於呢D公司突然多左好多支持者,A股又無價可以參考,購買力會大增,一定推高股價,而內地人估值比國際更進取,所以可以去到幾癲都好難估...大家只能留意住....

大型股之中,可以留意下旺旺,康師傅,蒙牛佢地食開應該識,另外都係一D賭股,700

恆安國際都OK,港交所一定要買啦,聯想都應該多FANS....

中型股之中,國美,金山(呢隻好有機喪炒),四環藥,海螺創業同埋北控水,257中國光大都係環保概念,大有機,中國南車,銀泰商業,合生元同青島啤同海爾電品都係大機會,消費品股,仲有D汽車股都有機會...總之買內地人都識既,會肯炒就一定有機

我已HIGHLIGHT 1D值得留意既公司,希望幫到大家早著先機.......

我個人睇法只係好片面,如果大家熟個間公司,個LIST度又有,可能更加有機....

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1p58R0RIzl7wgaKURRie3AmK9mFcMIt97ZjchXWfhuoY/edit?usp=sharing

以省市工業利潤數據找投資目標

	2013全年(累計同比)	2014年1-2月(累計同比)
重慶工業企業利潤總額	42.5%	73.1%
湖北工業企業利潤總額	26.4%	46.6%
遼寧工業企業利潤總額	31.1%	32.1%
北京工業企業利潤總額	-0.2%	28.3%
廣西工業企業利潤總額	14.3%	25.3%
吉林工業企業利潤總額	6.2%	23.9%
江西工業企業利潤總額	33.8%	23.3%
安徽工業企業利潤總額	16.9%	21.1%

行業是一個方法,如果用省市又是怎樣?
重慶工業利業增長超強勁,2013年全年增長最高的地方

2014年1-2月增長最強都係湖北,遼寧都是強增地區

北京1-2月增長加快很多,廣西,吉林也不錯...

至於相關企業是什麼???

重慶市

		動態市盈率	日均成交金額	所屬行業
3618.HK	重慶農村商業銀行	4.1984	36,626,050	區域性銀行
2722.HK	重慶機電	6.1732	6,268,006	綜合類行業
1963.HK	重慶銀行	4.5657	3,272,771	區域性銀行
1122.HK	慶鈴汽車股份	12.1454	2,266,105	汽車製造
0837.HK	譚木匠	7.3871	648,298	休閑用品
1053.HK	重慶鋼鐵股份	-1.4515	603,063	鋼鐵
1292.HK	長安民生物流	5.4379	536,460	航空貨運與物流
1064.HK	中華國際	6.4258	205,344	房地産經營公司

湖北省

		動態市盈率	日均成交金額	所屬行業
0489.HK	東風集團股份	7.0265	137,091,611.4583	汽車製造

其他公司請參考這個連結

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1nFudccvkqhwY26exl5OAw-0OBXo9cuGHX4t5Oo1Y_Aw/edit?usp=sharing

如果將6個行業,加上7大地區合併來看

6大增長行業,水務,石化,水泥(其他非金屬),汽車製造,運輸設備(飛機,鐵路,船),電氣設備

7大地區,重慶,湖北,遼寧,北京,廣西,吉林,江西,安徽

得出的公司就是.....

重慶:重慶機電2722(電氣設備),1122慶鈴汽車(汽車製造)

湖北:489東風汽車(汽車製造)

遼寧:631三一重工(運輸設備?),2789遠大中國(建材),42東北電氣(電氣設備)

廣西,吉林:無....

江西:743亞洲水泥(水泥)

安徽:914海螺水泥(水泥),586海螺創業?(水泥)968信義光能(電氣設備)

北京:自己搵吧....

從行業利潤尋找投資目標

雖然業績只係每半年/每季出一次,但中國統計局每個月都有行業利潤俾人跟下,算係唔錯

水務股

		動態市盈率	日均成交金額
0371.HK	北控水務集團	42.23	186,068,306	水務
1363.HK	中滔環保	36.0267	70,787,576	水務
0270.HK	粵海投資	10.7149	60,571,098	水務
0967.HK	桑德國際	20.1032	34,400,207	水務
1065.HK	天津創業環保股份	15.4846	15,718,360	水務
0855.HK	中國水務	12.7198	12,412,305	水務
1129.HK	中國水業集團	27.6593	4,329,633	水務

呢批水務股值得留意,因為首2個月利潤增長最勁,而且日均成交額都足夠,市盈率只供參考,唔係核心市盈率,除左粵海比較熟,其他未有研究,東江水水費年年加,粵海盈利係穩定兼有增長,香港加水費只係政府收多左錢,唔會益到粵海的...但由香港政府突然加水費黎睇,可能政府知道未來水價有上升壓力加大,再唔收返多d錢就影響庫房收入,比起投資電,投資水好似可靠一點?

石油加工、炼焦和核燃料加工业

企业名称	省、自治区、直辖市	所属行业
山东金诚石化集团有限公司	山东省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
山东京博控股股份有限公司	山东省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
利华益集团股份有限公司	山东省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
山东汇丰石化集团有限公司	山东省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
宁夏宝塔石化集团有限公司	宁夏回族自治区	石油加工、炼焦和核燃料加工业
江苏新海石化有限公司	江苏省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
金澳科技（湖北）化工有限公司	湖北省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
盘锦北方沥青燃料有限公司	辽宁省	石油加工、炼焦和核燃料加工业
山东万通石油化工集团有限公司	山东省	石油加工、炼焦和核燃料加工业

呢堆係500強民企(2012),不過無o係香港上市,香港上市既石化股真係唔多識,只搵到以下3隻

		動態市盈率	日均成交金額
0342.HK	新海能源	11.3247	51,064,694	石油與天然氣的煉製和銷售
0934.HK	中石化冠德	40.8291	39,934,928	石油與天然氣的煉製和銷售

0852.HK

海峽石油化工

4.5859

4,044,976

石油與天然氣的煉製和銷售

非金属矿物制品业

天瑞集团有限公司	河南省	非金属矿物制品业
红狮控股集团有限公司	浙江省	非金属矿物制品业
河南黄河实业集团股份有限公司	河南省	非金属矿物制品业
福耀玻璃工业集团股份有限公司	福建省	非金属矿物制品业
杭州诺贝尔集团有限公司	浙江省	非金属矿物制品业
湖南五江轻化集团有限公司	湖南省	非金属矿物制品业
江苏华尔润集团有限公司	江苏省	非金属矿物制品业
兆山集团有限公司	浙江省	非金属矿物制品业

呢個行業更加唔識,只可以上網搵,民企有呢一堆,唔知做乜既,好似係玻璃有份,天瑞搵到係做水泥,红狮控股集团是一家专业生产高标号水泥的大型企业

		動態市盈率	日均成交金額
0914.HK	安徽海螺水泥股份	15.6421	453,442,290
3323.HK	中國建材	5.9674	198,380,116
1313.HK	華潤水泥控股	12.1916	74,657,395
2009.HK	金隅股份	7.6636	41,334,114
0691.HK	山水水泥	7.4474	36,584,466
1312.HK	聯合水泥	49.6561	13,922,513
2233.HK	西部水泥	8.883	13,697,690
3300.HK	中國玻璃	14.6286	11,523,745
1136.HK	台泥國際集團	7.7148	10,778,421
3386.HK	東鵬控股	9.5296	8,569,641
0743.HK	亞洲水泥(中國)	9.3662	7,610,267
1893.HK	中材股份	10.5959	4,295,495
0803.HK	昌興國際	-25.1715	633,599
0366.HK	陸氏集團(越南)	8.9091	440,860
0695.HK	東吳水泥	34.4271	251,647
3313.HK	雅高礦業	-4798.222	223,900
1252.HK	中國天瑞水泥	7.7336	54,812

汽車製造

		動態市盈率	日均成交金額
2333.HK	長城汽車	11.1841	359,379,342	汽車製造
1211.HK	比亞迪股份	163.3138	325,961,081	汽車製造
0175.HK	吉利汽車	7.9512	254,241,271	汽車製造
0489.HK	東風集團股份	7.0265	137,091,611	汽車製造
1114.HK	BRILLIANCE CHI	13.8654	133,424,227	汽車製造
2238.HK	廣汽集團	15.8486	70,069,754	汽車製造
1122.HK	慶鈴汽車股份	12.1454	2,266,105	汽車製造

汽車應該都唔洗我介紹,但銷量增長真係睇唔出利潤增長咁多,唔知係邊間公司推動

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业

呢個行業中國南車1766,南車時代3898,1101熔盛,317廣船,中國好似無咩上市公司做飛機,呢個行業我暫時只揀鐵路,因為盈利穩定好多

電氣相關設備

美的集团股份有限公司	广东省	电气机械和器材制造业
奥克斯集团有限公司	浙江省	电气机械和器材制造业
天能集团	浙江省	电气机械和器材制造业
超威集团	浙江省	电气机械和器材制造业
正泰集团股份有限公司	浙江省	电气机械和器材制造业
人民电器集团有限公司	浙江省	电气机械和器材制造业
德力西集团有限公司	浙江省	电气机械和器材制造业

呢個行業香港上市有2間,天能,超威,唔怪得呢排有人炒,不過呢個行業盈利都係幾唔穩定,

總結

我只揀增長超過30%的行業來寫,共6個行業,投資就是很麻煩,如果你資金不多,只能買1-2間,應該揀增長最多個2個行業做研究,揀一兩間黎買,資金多可以分散行業投資...

其實我也不是6個行業都認識,比較熟的只有汽車,電池,鐵路設備...

1.汽車銷售數據暫時印象中最好係廣汽,東風可能追落後,長城增長放緩,吉利重整緊,黑馬!
2.電池太難估,風險太高,要再睇,行業變化好快

3.鐵路設備最近炒起左dd,呢個等調整返再買吧

4.水務股真的不熟,但可以從估值唔高的公司研究,如果有可能高增長,回報就很高

5.石化,完全唔識....

6.水泥都唔識.......

呢d數據,可能已經反映哂,但行業仍然有機會繼續向好,未來都有上升空間...