700 騰訊 Q3 2018 業績 (建議先看業績再看這個)

圖1:公司各業務收入及總收入按季同比

紅虛線係騰訊收入增長率，2015年Q3增長開始加快,但到左2017年Q3之後開始增長放緩，主要影響係增值服務收入(遊戲同埋媒體(視頻及音樂))，2015年Q4 王者榮耀出，係主要推動力，仲有其他收購合併，一路推左2年高增長，但之後政府唔批遊戲，食雞又無得收費，加上整體遊戲市場增長高峰過左，增長就大縮，其實手遊日流水俾錢就查到，所以大行跟得好貼，一見唔對路就沽，雖然5月出既2018Q1收入仲係靚仔，但騰訊已經領跌大市。

其他業務/廣告收入增長都仲係高，但果兩樣野佔比仍然較低，要影響收入增長仲要D時間，

收入之後，緊係睇毛利，賺到錢先最緊要，其實騰訊毛利率一直跌，好多原因

市場競爭加大，騰訊有自家平台亦有分銷平台，之前多自主業務，毛利率較高，遊戲比較簡單，而且好多都係照抄返黎，成本低，但高毛利率既業務好快多人入黎爭，要開始創造比較複雜既遊戲，毛利率受影響。另外，分銷既音視/視頻都係毛利率較低既業務，佔比持續增加。主要係業務結構變化導致毛利率持續下降。但有個奇怪既地方係毛利率跌，營運利潤率唔跌,淨利潤率都唔跌，中間開支控制得好? 並唔係，做遊戲其實要唔少宣傳費/員工費等等，毛利率跌一定會有影響，唔跌係因為中間多左樣叫其他經營淨收益(投資收益)既野。

呢個收益佔營業利潤金額一直大升，佔營業利潤比率一直升，係由2017年開始。呢舊野係乜?我都唔知，大約係一D佢投資過既公司公允值上升導致既收益，Q3寫係因為美團點評(騰訊有持股)公允值收益上升，呢個公允值係會計計既，騰訊有太多投資係出面D新企業，所以散戶基本上好難計返呢粒數，其實公允值上升佢係無錢賺到返黎，只係賬面值上升，所以我試下抽起呢粒數，唔包佢係營業利潤入面，再計一次營業利潤增長，下圖

收入，毛利，營業利潤(不包其他收益)，就係咁，點解我會話騰訊Q3業績其實係好差就係咁，毛利只有12%增長，係上市以來最低單季增幅，扣左其他收益，營業利潤得返1.X%增長，都係最差既一季，之前十幾季度，騰訊就算扣左其他收益，利潤都有20-30%增長，最高去過50-60%添，所以佢有40-50倍PE好合理，但如果騰訊增長得返0-10%或者10-20%，PE應該落返去20-30倍，而家係28.8倍。所以我認為，騰訊下跌空間略大於上升空間。

騰訊攪成咁，除左公司內部因素，外部因素都有影響，中央唔批新遊戲收費，攪好多政策令到D人打少D機，係令到騰訊最近增長咁慢既主因，其實整個遊戲市場都係受呢方面影響緊。人總不能多年都花時間打機，都會有周期，高增長過左又變返低增長，騰訊係咪無可能再高增長?又未必，但要時間轉型，其實一直都轉緊，遊戲收入比重一直跌，但遊戲利潤比重好難跌，遊戲利潤率太高，所以騰率要行好遠既路令低利潤率既業務佔比超過遊戲。

除非騰訊個價去到200蚊(若20倍PE)，否則，無咩興趣買黎坐。