中國白銀集團財務模型

今天公司接受訪問，透露了2015年零售業務計畫

以該報導簡單計一計2015年零售收入及毛利

由於沒有很具體的計劃,以下方法只是粗略計算,該報導如下

http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.627782/1

計算表

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1ctFZdzqCsybWf0dBGKer6zLz_gbEncfBoXqfwM2vc5Y/edit?usp=sharing

零售業務收入

公司預期明年5月會開500間匯銀天，年底有1000間

因此1月開100間,2月開多100有200間,5月有500間店,之後每月開70間,至年底就有1000間,平均每店年收入假設為70萬(因現時50-60萬,最多果間150萬),即每間店每月收入58,333人民幣,所以1月有100間店,收入就是100乘58333,58萬3,第2個月開多100間,200間店收入就是116.7百萬,乘落去,到12月,1000間店,有5833萬月收入,所以全年收入4.06億

製造業務收入

集團2016年年底銀產能450噸，現時250噸，2015年產能350噸假設較合理，我估佢唔用盡產能,只生產300噸,另外有d用左去零售,製造業務果度假設2015年銀價回升,平均每克4人民幣(現時3.67),3百噸=3億克,所以收入是12億,但要記得還有其他類型金屬如鉛,鉍,銻。根據往績,銀收入乘1.35/1.45等如總製造收入,因此我乘了1.4來代表加上其他金屬,收入便是16.8億，加上4.06億,約20.86億收入,零售剛好佔20%,與管理層預測十分接近

毛利率

製造業務毛利率假設是18%,與2012年一樣,集團最高27%,最低14.75%,18是中位偏低少少,零售毛利率如管理層預測40%,其實如果上網上店睇佢d價,毛利率肯定高於40%,投資類銀條就40%毛利率,例如http://www.csmall.com/brand.do?action=detial&id=150, 国银通宝999千足银观音菩萨护身符卡, 20g銀,賣460蚊人仔,20g銀只係80蚊人仔成本(4蚊/g銀計算),未計其他成本,賺380,毛利率82.6%,http://www.csmall.com/brand.do?action=detial&id=126<投資銀條,1000g 賣6120人仔,1000g成本4000蚊,剩賺2120,毛利率34.6%,仲有其他,大家可以自己計,非銀條類,通常80%以上毛利率,所以40%算保守，信管理層先...

計完,2015年集團毛利率約22.3%,毛利4.65億,問題是營運開支是多少?過往3年營運開支,2011-2013年分別是7000萬,1.2億,9千萬(2012年有上市費用2500萬),2015年做線下,加盟店唔知點分成本,開支應該會升,升到幾多?無資料,估計可能要1.5億,即係淨利潤得返3.15億人仔,與我之前亂估差唔多,每股盈利$0.438,要睇市場俾幾多估值,俾8倍就3.5蚊,12倍就5.26,如果零售攪得好睇,12倍是不難,8倍真的太便宜,除非果時市場差,所以這股是有倍升的可能性,現時未解決的問題是>>平均銀價,零售收入,毛利率,營運開支<<不過應該唔會差好遠,分析就係咁分析,好多變數要由天決定

因為公司業務簡單,幾易估,所以拎黎估,
如果你叫我估百富環球327,或者東風華晨,就真係好複雜了
輕輕鬆鬆估下,當練習,並不是投資建議

中國白銀集團後續分析

這次開始有系統地分析一間公司,主要自幾方面回答核心問題,未來將繼續循這方向尋找倍升股

1.公司未來收入增長來源是什麼,能否持續2年以上? 管理層有沒有推動公司毛利率上升?

中國白銀收入主要來自銷售銀錠，增長限制來自產能，產能用盡的話，產量就難再增長，2013年產量248噸,年產能250噸已用盡，但主席表示，新的產能建設已近完工，產能將由每年250噸，於2016年增至450噸，同比增80%，即銷量可增80%，即未來2年銷量增長至少可達20%-30%，如果要銷量維持高增長，集團要考慮加快產能擴張，但未來2年產量增長是可達到。

集團收入很簡單，銷量乘以價格=收入，銀的價格受全球供需波動，現時仍然疲弱，但未來兩年繼續大跌的機會不高，如果價格下跌，銷量增加,仍然可維持收入保持。現在要看的是零售方面的變化，工業方面價格很難控制，價格是18美元/1安士,你不能賣20美元/1安士,客會轉去其他價格便宜的公司買,但零售飾品不同，人是買設計和品牌不是買來投資，就好似買TIFFANY&CO.你不會計它有多少銀,含銀幾多克,應該值幾多錢,雖然這間公司不能和TIFFANY&CO.相比，但道理一樣,毛利率是稍高而且穩定，以上半年利潤率來看是明顯高很多。只要零售佔比提高,可抵銷風險。提供新產品及服務是集團收入增長動力，收入增長可高於銷量增長，但要零售部份佔比提高才可以，所以集團將產能擴張的錢，轉移投資零售業務，是增加收入增長的好方法。毛利率也可提高，所以管理層有推動毛利率的決策。

2.集團ROE,現金流入,經營回報率是否足夠高?資產負債表是否健康?

至最新報告，集團物業廠房設備值1.87億RMB(下同),存貨1.27億,現金4.9億,應收款0.127億,應付款0.59億,短期借貸1.3億,股東權益6.5億,上半年盈利1.33億,半年ROE已經20%，2013年全年賺1.3億,經營現金流入2億,投資廠房用了5千多萬,有足夠現金投資發展零售，淨現金狀態，資產負債表十分健康

3.風險,公司有沒有增長放緩的風險?

民企普遍擔心是假數,但這家公司暫時看不出有假數之嫌,第1,公司現金流正常,應收賬極低,現金充足,毛利率與市場價格走勢吻合,未來銀價是主要風險，但零售業務已可緩衝,加上公司估值不高,預測PE低於10倍,產能增長後，未來增長能力強勁

4.估值提升的可能?

相信就算集團轉為零售業務為主，市場最多也只給10-15倍市盈率,參考116周生生為例，除非市場熱捧，最高可能有20倍吧，但保守以12倍作預測好了。

我認為上次盈利預測有點樂觀，看銀價走勢，今年下半年情況可能較差,上半年賺1.33億RMB,下半年可能只有1億RMB,全年2.33億,2015年增長30%去計算全年賺3億

可能2015年每股盈利才有0.416HKD,但如果下年市場給12倍市盈率估值,2015年目標價就是5元,8倍估值可能又是低了點,始終產能增加了....未來增長不會太低，加上零售業務發力，就算怎樣計算，2015年4-5元是肯定可達的，現價$2.4,潛在升幅怎計也有66.7%-100%，重點推介是應是沒有錯誤了吧

中國白銀集團(0815) 初步分析,集團股價有倍升的能力

公司招股書
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1214/LTN20121214016_C.HTM

簡介
中國白銀集團(0815),是2012年上市的公司，主營礦渣提煉銀、鉛、鉍、銻金屬，集團能生產99.999%白銀銀錠的國內小數生產商，集團主產品為「龍天勇」銀錠，純度不少於99.995%

業務流程
成本定價可參考招股書這段

每次高品位礦粉、礦渣或低品位礦粉來貨之價格乃按主要原材料之銀及鉛含量而釐定。於釐定主要原材料之價格時不會計及原材料中所含之其他類型礦物或金屬。於收到高品位礦粉、礦渣或低品位礦粉來貨後，我們會收集來貨樣本，並進行測試以確定主要原材料之銀及鉛含量。確定含量後，採購價便可於參考(i)中國國內白銀價格就含銀量之中間價，業務及(ii)上海有色網就含鉛量所提供之1號鉛錠中間價（在該兩個情況下均為於原材料交付至我們前一日的價格）並計及10至40%的折扣後釐定。該折扣須視乎所購得原材料類別而定，一般透過商討釐定。

因此，公司不會受銀價100%影響,國際銀價就算跌至1美元,集團買入成本都是低於1美元,但由於產能有限,價格太低便影響收入,其他固定開支仍然要支付,所以價跌對公司仍然是不利，而買入礦渣到生產賣出,需要時間,所以如果價格持續下跌,買入價與賣出價差就會收窄,毛利率會跌,相反,持續升就會毛利率擴大,以下是公司招股書解釋

我們之原材料存貨可供一至兩個月持續生產（平均存貨週轉天數為50至80日），且我們的生產間隔期（由接納原材料來貨起計至出售終端產品為止）為一至三個月。因此，一般總生產週期（由開出原材料訂單起計至出售終端產品為止）為兩至四個月。


行業與競爭
招股書只有2011年產量數據，集團產量排第10,其他有7間國企,2間民企,白銀佔總收入比較多的都是集團與2家民企,集團白銀收入佔比73.1%,郴州市金貴銀業(產量第6,白銀收入佔比51.4%)，安陽豫北金鉛(產量第7,白銀收入佔比59.3%),要看這2家公司有沒有做零售,才知道競爭

豫光金铅(600531)仍然虧損...P/B:2.77倍

金貴銀業(002716)，歷史市盈率34.7,預測29.X,市值58.63億RMB,P/B:3.22倍日均成交額過億,參考性較高

2014年全国“用户最喜爱的20家白银品牌”,但沒有排名
http://finance.ifeng.com/a/20140513/12322809_0.shtml

集團歷史市盈率13.X倍,低於國內同業,但A股市場是較進取,所以,集團現時估值合理,但未來估值如何? 繼續看下去

集團風險與波動
由於白銀是商品,價格有周期性,銷售亦受宏觀需求影響,當價格升,毛利率升銷量亦會升(投資需求增加,工業需求略跌),白銀價跌就什麼都做不了。集團往績白銀+鉛毛利率最高是2009年23.4%,最低是2012年上半年4.4%,其他金屬因不計成本,所以達95%以上，但綜合毛利率最差是13年上半年只有12.2%，2012上半年有14.4%,由於銀價跌定,最壞時間已過

所以集團本身略好於資源股(因為不持有礦產，估值不會股價格大幅波動影響),但亦受資源價格影響。為了分散風險,集團開展零售業務,能提升毛利率(零售毛利率40%)

開展零售優勢
由於集團能以低價買礦,自行生產,與其他銀飾生產商相比,減少分銷商所佔的成本,成本優勢較高,所以毛利率能較高
舉例,採礦成本每安士17美元,礦商提煉後賣19美元,中間貿易商(提供存放分銷服務)每安士賺1美元,所以要賣20美元,銀飾生產商(如周大福)採購成本便是20美元,製銀飾再賣,假設是22美元,每安士賺2美元
但815買渣生產,賣價與礦商相同(因為都是銀),生產成本略高於礦商約18美元,不需要中間人,直接生產銀飾,與普通銀飾生產商就有2美元優勢,但銀飾與其他生產商一樣是22美元,每安士賺4美元
但國內銀飾仍然不算流行,市場較金飾少很多,能不能做大仍是疑問,但集團基數低,未來1-2年高增長不是問題

零售現況與發展
2014年上半年,集團只是做線上業務，由上半年業績可見，線上業務收6千多萬，B2B業務售出超過100,000件白銀產品,B2C沒有透露,集團說與憶紅妝合作交叉銷售產品，做了8百萬生意,但在憶紅妝天貓店找不到白銀相關產品?與CCTV購物頻道合作推廣我們的自家品牌「中國白銀投資銀條」，6月底,在長三角一帶擁有約30間特許經營店

未來集團特許經營店增至300家,一個展示廳，集團計畫投入2億元發展，擺放價值共數億元、為數2萬款，涉及50至60萬件貨品，以供鋪陳。中國白銀將藉此提供服務，幫助首飾及加工商檢查品質，提供設計，並且落地開店分成，甚至提供庫存服務，至今已約有100家商戶加盟，中國白銀早年預算的資本開支大部分已經完成投入，到2016年底，足夠供產能增加到450噸，陳萬天預期，以集團現有約3億多元現金，足夠未來發展所需。
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140901/news/ec_ece1.htm

由以上報導可見，公司看似不是要發展自己的銀飾品牌，而是提供一個平台讓其他設計公司加盟，這樣集團可以取得分成，而加盟商直接向集團買白銀，可增加客源，未來這個可以增加多少收入,亦很難預料,但估計上半年收入6千多萬，下半年有1.3億不是問題,加上多了分店與展廳，保守估計全年1.5億是不難。

估值
我認為現時銀價已築底,下跌空間不大,毛利率可稍為放心,問題是零售那邊,由於新業務,很難計算,
http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.621386/1
根據管理層說去推算,以最保守方式計,小商圈分店年收入60-70萬,大商圈300-400萬年收入,取每店平均120萬年收入
300家分店,線下收入3.6億RMB,再以20%淨利潤率計算,年淨利潤7200萬RMB,但要2015年才反映
2014下半年只能以上半年數估算,最簡單是乘2,但有新業務,應高於上半年,上半年純利1.33億,下半年估計純利1.67億
估計全年盈利3億人仔NET PROFIT應該沒問題...2014每股盈利可達$0.416HKD,下年多賺7200萬人仔加上去,
2015年盈利至少達4億人仔,即下年每股盈利保守計都有0.55HKD,再以保守8倍預測市盈率計算2015年保守目標$4.4
再加上2016年年底前產能由2013年250萬噸增至450萬噸,未來增長空間仍大...
另一個推動因素是如果銀價上升,銀價需求增,估值可以再提高...2015年倍升至5元不是沒可能

但最大疑問是,零售那部份可以走到多遠? 
由於時間有限,我研究多一點銀飾市場才能有較準確預測

2014年9 月第一周 模擬組合檢討

2014年9 月第一周 模擬組合檢討

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1RioZBNUQvYunIut0qs7fGrEktI_gAVKGpty5XHFcwpE/edit#gid=0

我整呢個組合都為左逼自己多做功課,得閒睇下有咩好股加入去,又跟蹤住自己認為不錯的公司,因為如果唔整,真係會懶左好多,錯失了很多機會

聲明:以下任何皆非投資建議,只屬本人練習的工具及個人看法

今周組合平均升幅4.96%,個人認為純粹市況好,市況轉差又可能跌返,不過用基本分析就唔理大市架啦,繼續睇公司本身狀況有冇改變係最重要,我檢討過後對大部份公司仍然有信心,就算升左/未升,基本因素仍然如舊,有D公司反而基本因素好左,暫時不作調整,或會考慮加新野,加左再講...

750興業,走勢比較好既原因係早加,業績出左之後跌過幾日,但好快又反彈創左今年新高,每次加750落個LIST度佢都無令我失望過,太陽能建築好賺還是組件好賺? 唔洗再多講了吧,自己比較D公司好易睇到啦,佢積極左攪光伏發電站,另一方面綠色幕牆增長強勁,應該仲有水位,岩岩先破頂,未需要止賺

1661智美,本來出完業績都頹頹地,佢8月8出,出業績後要一星期之後先開車係咁升,近排中央話要谷體育,轉播權下放,體育賽事唔洗審批等等,估值係唔低,但好公司,有前景,又係升緊,繼續擺

327百富,其實都未有時間睇佢果行業,但我想講,呢隻我係睇完業績,當晚放入組合模擬第2招朝開市買入,有睇我個PAGE既應該知果日327係高開好多,我都無理,一個月後見回報

815中國白銀,呢隻其實更有趣,815出業績係中午,我食緊飯見到已經話唔錯,當晚睇完再加入組合,讓大家半日時間,我諗住夜晚返去睇,但當晚太累,唔記得左,而第2日當有人講起佢果陣,一支火箭向上衝,跟住無咩理,等佢調整下先,跟住有時間睇返,原來正野,第2朝即模擬開市加入組合,一加就係當日高位之後連跌4日,由開市價2.3->最低1.9,負18%,模擬組合做唔到即市,所以無得搶高低位,只可BUY&HOLD,咪照HOLD囉,覺得佢唔只2.3,等左2星期,等到了,變左本周累計第4高升幅

2211金天,直頭係815同327混合體.同327一樣業績出左之後第2日開市模擬買入,同815一樣,一入就係當日最高位,之後當日大跌12.X%,無理啦,繼續擺,之後都開始反彈,越升越有,破埋頂添,本來市場好似怕左呢間野咁,業績好唔升,但突然又肯推高佢,個市好掛?

老恆和2226出完業績悶住跌,因為我業績前已模擬入,所以仲有得升,業績OK既,但認股權未有進展,業績無驚喜,要等多一段時間了

南車時代,3898,南北車合體單野推郁左佢,前景仍然睇好

477奧普,慢慢升,下面同系列,都係浴室野,東鵬3386,未有時間睇佢業績,但睇左D新聞,公司係積極發展,係OK既,不過要等市場認識佢,等

1366江南集團,其實入得遲,佢不斷創新高,其實我未睇佢係咪夾左野所以盈利大增,但公司往績唔差,下半年盈利高過上半,風電,光伏投資又升緊,下半年應該OK
2382舜宇,呢間唔洗點講啦,睇公司無月出貨量做人

1313潤泥,914海螺,其實1313跑贏左海螺,可能南部地區水泥價先郁,全國水泥價未郁,同埋914有A股平過佢阻住左,但如果滬港通開,有基金入A股增持,咁914應該追到落後,914係全中國做得最掂果間水泥廠

華晨1114,東風489,兩間車行都幾頹,等下啦,增長勁,無得輸既,太大間,要D時間

8002IGG,其實我諗緊好唔好剔走佢,因為手遊股都係好弱,434同佢一樣,但手遊競爭大之外,應該唔會咁易死,係難估佢D GAME受唔受歡迎,組合入面風險最大的一間,不過暫時仍觀望

聲明:以上任何皆非投資建議,只屬本人練習的工具及個人看法