2333 長城汽車-2012年年報分析

長城汽車(2333.HK)

簡介

公司生產銷售皮卡，SUV，轎車為主

皮卡車連續15年為中國銷量第一品牌
SUV受內地歡迎，而公司持續發展SUV生產技術，增長及盈利都有大幅提升

轎車增長較慢，與市場增長相若

年報數字分析

http://docs.google.com/spreadsheet/ccc?key=0Am5JXpjTgzardFBUcDdKVDZlTlBpUXBvWFBsc2xUOWc&usp=sharing

Vertical Analysis

資產負債表:

特別之處是公司無銀行貸款，資金來源主要是配股集資及地區政府資金支持及自身經營利潤中的現金流入支持

流動資產

佔比最大為現金(14。89%)及應收票據(34。75%)

現金約為票據及應付賬款總額的一半，現金數字合理可應付日常營運

應收票據今年增長較收入高，要留意拖數情況

非流動資產

固定資產(21。19%)及在建工程(11。72%)佔比最大

公司由2010年加大投資，這兩項非流動資產增長較快，對比應收賬及現金，以重工業來計，非流動資產佔比比較低

流動負債

應付票據(10。2%)及應付賬款(20。43%)佔比最大

應付賬穩定與應收賬佔比相約

非流動負債

主要為政府支持資金佔比不高只有3%左右

收入支出表

收入受內地消費情緒影響，毛利率有改善，汽車主要成本是來自金屬，近幾年礦石價格及鋼價持續下跌將繼續有利公司成本下降，公司擴產規模效益下亦有利公司毛利率能持續提升，加上公司技術改進亦有利生產附加價值。

現金流量表

經營現金流增長不大，相信是受應收賬增幅大於收入影響

投資現金流中固定資產投資加大

籌資活動現金流因股息開支出現淨流出，2011發A股所以有淨流入

前景

        2013年汽車市場仍然保持增長，而長城汽車首季收入及盈利亦大大超越市場增長幅度，相信今年仍能維持較好增長。只要緊貼中國汽車協會每月銷售數據便能每月跟蹤市場情況。

混合動力，電力等新能源汽車會逐漸成為主流，長城年報中提出會在新車中用上新能源技術，但SUV中的新車在2012年北京車展中仍然處於概念階段，相信距離推出市場仍有一段時間，如SUV能加入更多市場競爭對手未有而有利消費者的新技術將對長城在SUV市場更為有利。

哈弗E

http://baike.baidu.com/view/8778702.htm

長城C20EV

http://www.baike.com/wiki/%E9%95%BF%E5%9F%8EC20EV

公司固定資產投資持續增長，將有利產能提升及有利收入利潤增長。公司派息比率約25%-30%，投入資本回報率在近數年有約50%回報，以保留盈利70%計，未來增長應可維持平均每年25-35%。

收入除以固定資產及在建工程約為4倍。以2012固定資產為150億推算2013年收入約為600億，毛利率增至15%，預期全年盈利能達80-90億人民幣，約100-110億港元，以12倍市盈率作估值，目標價可達$40-44 HKD。在現時市況不太好的環境下，安全買入價可定為$26-28。潛在回報近50%。

年報資料補充

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0417/LTN20130417244_C.pdf

 (1) 皮卡車

根據中國汽車工業協會資料顯示，長城汽車的皮卡車已連續十五年穩居中國皮卡車銷量榜第一，市場領導地位穩定。

(2) SUV

於年度內，本集團於國內SUV市場保持快速增長。長城汽車於年度內推出的小型SUV車型「哈弗M4」，廣受市場歡迎，並憑藉於二零一一年下半年推出的「哈弗H6」之銷量於年度內持續良好的增長勢頭，令本集團的SUV車型在國內SUV市場繼續保持領先地位。於年度內SUV銷量達279,956輛，較二零一一年增長90.01%。

(3) 轎車

於年度內，長城汽車的轎車銷量達199,256輛，較二零一一年增長6.27%。其中「長城C30」車型，於年度內銷售已達136,265輛。本集團將以專注、專業、專家的精神，不斷加強對轎車品質的提升，樹立長城汽車的精品車概念。

(4) 其他車輛

本集團的其他車輛（包括MPV、專用車等）於年度內共銷售5,532輛，較二零一一年下降10.21%。

(5) 汽車零部件及其他

於年度內，汽車零部件及其他營業收入達到人民幣2,431,509,085.36元，較二零一一年增長27.23%，佔本集團總營業收入的5.63%。

新產品推出

順應中國鼓勵新能源汽車發展的趨勢，本集團技術研究院設立專業的新能源汽車技術研發團隊，展開新能源汽車的自主研發。本集團於年度內展出了哈弗H8、風駿5歐洲版及新能源車型哈弗E、長城C20EV。哈弗E採用新一代混合活動力系統及太陽能電池發電系統，兩大系統有效減低油耗；長城C20EV已獲得國家汽車產品公告可進行商品化銷售。其配置的長壽命、高效率鋰離子動力電池及永磁同步電動機技術為自主技術，未來將套用於本集團新研發的轎車平台中。

於年度內，本集團旗下長城C50及哈弗H6搭載本公司研發的T（渦輪增壓）動力發動機，T動力發動機技術更先進，在降低油耗的同時，進一步提高燃燒效率，減少污染物排放，有效做到節能減排。

	2012年-人民幣千元	2011年-人民幣千元	佔比2012	佔比2011	增長
中國	36,983,023	25,050,105	85.69%	83.25%	47.64%
俄羅斯	1,861,078	1,400,651	4.31%	4.65%	32.87%
澳大利亞	852,425	730,869	1.98%	2.43%	16.63%
南非	535,009	442,851	1.24%	1.47%	20.81%
伊拉克	516,898	283,761	1.20%	0.94%	82.16%
智利	488,114	434,026	1.13%	1.44%	12.46%
其他海外國家	1,923,420	1,747,214	4.46%	5.81%	10.08%
總數	43,159,967	30,089,477	100.00%	100.00%	43.44%

＜第三次工業革命＞及中央政府正在實行的計畫藍圖

＜第三次工業革命＞及中央政府正在實行的計畫藍圖

最近在看＜第三次工業革命＞這本書。書中所說的五大支柱，中國政府是積極推行中。

引用書中內容：

第三次工業革命需要五大支柱，缺一不可：

　　1. 轉為使用再生能源。
　　2. 將所有的建築都轉化為微型發電站，可以就地收集再生能源。
　　3. 在每一棟建物以及基礎設施中使用氫和其他儲存技術，以儲存間歇性的能源。
　　4. 利用網際網路，將各大洲的電力網絡轉化為能源網路（energy internet），其運作原理如同網際網路（架構智慧電網〔smart grid〕，每個建築就地生產出少量的能源，多餘的電可以賣回給能源網路）。
　　5. 將所有的運輸工具轉型為插電式電動車及燃料電池動力車。

如何見得中央的決心？

１．中央推動再生能源政策很明顯，十二五規劃中七大新興產業之一就是再生能源。

２．要將建築物轉化為微型發電站，相信主要靠太陽能，所以太陽能股前景會不錯。而之前中央對太陽能補貼幫助力度都強。而且已經見有家庭賣電。

湖南首次出現家庭發電賣給國家電網 開國內先河

http://finance.sina.com.hk/news/-33452-5926290/1.html

３．因為需要儲存電量，電池股也會是前景較佳行業。不過污染問題染重，曾被中央整頓。相信能助此行業更健康發展。而電池技術亦是很關鍵。

４．智能電網計劃是２００９年已見報導。

智能電網

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=UETSWDTA5R133246&id=185216

５．電動車補貼亦一直有推出。而充電站建設亦有進行。

上海購新能源汽車可獲政府1.5萬電費補貼

http://www.cdnews.com.tw/cdnews_site/docDetail.jsp?coluid=113&docid=102344729

山東煙臺開建首個電動車充電站 明年10月竣工

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.sd.xinhuanet.com/sd/yt/2013-05/30/c_115968643.htm

小結

中央整個新能源計劃其實越來越清晰。相信不是巧合，而是應該參考專家意見去發展整個計畫。為什麼中國這麼積極發展再生能源？很大原因是中國持續發展，能源需求會越來越大，煤，石油，天然氣，都是碳化合物，燃燒會產生二氧化碳，經濟上考慮是消耗越大，會消耗本土自然資源外，更要向外國購買天然資源，國內生產成本無可避免地會上升，國際上競爭優勢自然會削弱，中國是有１３億人口國家，人均能源消耗上升１％，也會上升０。１３億個單位，相比發達國家例如美國３億人口，相差是４倍幾。就算兩個地區天然資源存量一樣，中國消耗速度將會是美國４。３倍。中央是有遠見，而選擇也是正確的。這本書也有大量資料解釋為什麼碳時代結束及中國將會帶領全球進入再生能源時代。

太陽能股淺析

太陽能股淺析

               

漢能太陽能	0566	製造矽基薄膜太陽能光伏（「光伏」）組件之生產設備及整線生產線
國電科技環保	1296	環保及節能解決方案以及可再生能源設備製造及服務
興業太陽能	0750	可再生能源解決方案供應商及建築承包商
保利協鑫能源	3800	全球領先的多晶硅生產商、全球最大的硅片供應商
卡姆丹克太陽能	0712	本公司及其附屬公司主要從事設計、開發、製造及營銷太陽能晶片及晶錠，並專注於優質單晶太陽能晶片。
創益太陽能	2468	賬目問題，仍然停牌
陽光能源	0757	單晶硅錠及硅片製造商
金保利新能源	0686	太陽能發電站

簡介

每間上市公司業務性質分別都很大，很難可以比較年報上的數字去判斷優劣。所以，第一步會從業務性質去比較，再簡單比較年報資料。

簡單分類可以分為以下幾種

１．生產設備生產線提供（漢能）

提供生產線

２．單晶或多晶矽生產（保利協鑫，卡姆丹克，陽光）

提供珪或珪片予客戶生產組件

３．建築承包，解決方案供應（興業）

助客戶組裝太陽能系統

４．太陽能發電廠營運（保利協鑫，金保利）

以太陽能發電賺取收入

個別公司介紹

１．漢能，漢能集團旗下子公司，唯一客戶是漢能集團。其實對於投資來說，此公司很難估值，單一客戶，但客戶就是最大股東。以集團角度，可以將毛利率壓至很低，令子公司賺不到錢，將自己成本壓至最低。以２０１２年報來看，集團沒有這樣做，反而毛利率很高，公司盈利不錯，但有另一個問題，公司應收賬增長極大，母公司拖數或提早找數，都是左手交右手，對投資者而言好像利益歸於母公司，子公司難以有大利益，除非公司能增加海客戶，投資此公司可預測性極低。此公司唯一憧景是母公司借５６６上市，漢能控股是薄膜光伏產品龍頭，而薄膜發展潛力比多晶硅更有優勢。但暫時母公司未有上市打算的消息。

２．保利協鑫，國內多晶硅，硅片生產龍頭。除此之外，也有發電業務。根據２０１２年年報資料，光伏材料佔收入６２％，電力業務２６％，海外光伏電站１２％。公司主要問題在於光伏材料毛利率波動太大，由２０１１年３８。６％跌至２０１２年４。４％，原因是多晶硅與硅片平均售價下跌，雖然生產技術上升令成本下跌，但明顯地多晶硅與硅片生產競爭太大，入行門檻不高應該是主要原因，雖然保利產能極高，規模效應應能將生產成本壓至比其他公司低，但都不能避免毛利率受大幅影響。

３．興業太陽能

建築承包，傳統幕牆佔收入３９％，光伏一體化佔收入３５％，銷售產品（幕牆材料，可再生能源產品，新材料）佔收入２６％。毛利率穩定，光伏材料價格下降對有助提升光伏一體化建築毛利率，相信最能受惠光伏普及趨勢。當光伏材料售價及發電能力逐步提升，將慢慢吸引更多工商戶建設光伏一體化建築，如房地產企業開始有這個意識，將光伏合併至房地產，將發電并網至國家電網，整個建築業將會大改寫，暫時此行業受國家政策影響頗大，金太陽計劃完結後，政府補貼減少可能會暫時影響建築公司業務。

４．金保利

招商新能源借殼此公司上市。還未真正營運太陽能發電場，但未來幾年計劃會建設多個太陽能發電場，前景仍未明，有待發展。不過新能源發電公司主要問題將會是借貸太重，利息支出過高。現時很多新能源發電公司都是有類似問題，經營現金流入大部份從利息支出流走，而且公司仍然需要大量固定資產投入，資本開支極高，需要再借貸發展，債務越來越重，要當發電量，上網電價達至一定水平，現金流入能抵銷利息支出及資本開支後仍有足夠現金流入才算較佳投資時機。

小結

漢能結構問題，盈利可見度低，難以預測現金流，估值極困難。

保利協鑫等生產商，競爭劇烈，雖然部份公司與海外公司有合作計劃，但議價能力相信不會太高。如何確保有穩定毛利率是一大問題。無明顯競爭優勢也不會是好的投資對象。

興業相信是眾多公司之中唯一較為有可能成為投資對象的公司。但要再深入研究公司競爭優勢之處。

新能源發電亦較可處，但相關公司未有。

除此之外，新能源汽車，電池，電網相關，ＬＥＤ股相信亦能發掘投資機會。