2013年大輸家股(節錄) 預覽版

今年跌幅20-80%股份(節錄)

今年明顯地有數個板塊明顯十分疲弱,分析今年弱勢原因,對明年市場走勢更了解

股價走勢反映了整個中國及香港的各行各業發展(主要都是中國),比參考業績見有效率

那個行業今年唔掂,那個最掂,看股價走勢便一目了然

當中走強走弱原因,當然仍要看業績了解,也要一點對經濟新聞有所認識

今年弱勢行業如下,

煤炭業,2013年煤價持續下跌,當然影響了煤股,當中尤以焦煤跌幅最慘烈,不少公司出現虧損,煤價跌至低於開採成本是致命傷,但為什麼煤價會跌至跌於開採成本?可以參考這篇新聞http://finance.takungpao.com.hk/q/2013/1221/2122156.html，看來2014年內地煤炭霉運難改,除非中國政府對煤炭企業扶持，減輕稅率,或有補貼,協助提升營運效率降低生產成本,否則難以與進口煤對抗,13年下跌煤炭股如下,975 MONGOL MINING,1733 永暉焦煤,1878 南戈壁,1898中煤,564鄭煤機,866 中國秦發,1171 兗州煤,276蒙能,3948伊泰煤炭,

資源股,這個行業真的不太了解,估計與中國經濟增長放緩有關,之前資源股好景,個個搶入投資資源開採,產量大增但經歷金融風暴後,需求大減,產能過剩,多個資源行業雖然經歷10年4萬億投資仍未覆甦,14年會不會有希望?仍要再研究,資源股代表如下1208 五礦資源, 661 中國大治有色金屬,893中國鐵太,2889 中國鎳資源, 769中國稀土,1029鐵貨,3833 新彊新鑫礦業,1555 MI能源,358江西銅,

金股,其實金價由2011年9月6日高見1923美元/安士後，一直下潛至今,而金礦股更早於11年9月前已見頂,一直下潛至今,股價已跌至09年上半年的海嘯價,但金價現時只跌至1200,約2010年8月水平，或09年12月水平,而09年上半年金價約900-1000美元,金礦股股價是否已完全反映2014年金價下跌至900至1000的預期? 我不知道,如果對金有研究的受到,可能留意金礦股會否經歷2-3年的下跌後,重新向上??? 13年慘跌金股包括1818 招金,3330 靈寶黃金,2899 紫金

百貨零售是另一個重災區,主要原因是內地消息增速放緩,而租金加上人工(零售業兩大開支)卻上升加快，收入只有1X%增長已不錯,但人工卻升2X%,續租租金又升2X%,盈利下跌在所難免，加上庫存積壓令公司要為存貨增加減值撥備，13年開始還要面對網上銷售興起,這個強勁的對手足以影響整個行業生態,當中賣平價鞋的達芙妣,其他新對手唔租鋪,唔洗請SALES,只需要請幾個人負責客服,出貨等,就可以全國銷售,價格可以比傳統公司平,而且用料可以更佳,更吸引顧客,210達芙妮連續多個季度受影響，連龍頭百麗亦受影響,收入增長持續下跌,百貨公司也一樣,專櫃收入下降,2014年這個行業未必可以很快扭轉厄運,還是研究網上銷售商更值得,市場就是一雞死,就會有另一雞嗚,沒有人會買死雞的,百貨零售大跌股包括:210達芙妮,3368 百盛,984 永旺(吉之島),312歲寶百貨,1880 百麗國際,891利邦,3308金鷹,814 北京京客隆,887英皇鐘錶,999 I.T.3998波斯登

停牌股,3335 DBA電訊

創業板,8260 施伯樂,8185御藥堂,

業績古怪股,886銀基,1198皇朝,1387人和,1121寶峰時尚,389 通天酒業,904中國綠色食品,1157中聯重科,2010瑞年國際,

珠江鋼管,勝利管道,

雜項:506中國食品,2012 陽光油砂, 515達進東方,819天能動力,8046恆芯中國,691山水水泥,189東岳,1080勝利管道,315數碼通,842理士國際

新股-2211 金天醫藥

金天是東北地區第3大零售藥商(以銷售額計),首5位中,有4間都是國企,金天是唯一民企，過去3年主要靠收購及擴張維持年複合超過50%的增長，收購擴展的資金來源來自外來資金入股及現身業務現金流入,我不太清楚主席憑什麼可以在醫藥零售分銷(全是國企壟斷)這塊肥豬肉上能分得這麼大的一份,竟然可以搶佔國企的錢,來頭應該不小吧..

集團上市前股東權益總額7.7億人仔,今次集團集團10.5億人仔左右,集團無借銀行錢,負債中94%係應付賬,6%係所得稅負債,集團負債真係我前所未見咁少項目....好簡單的公司...無借銀行錢,6月底有現金5.9億人仔,資產負債表真係好靚,集完資多左10億用,集團說會部份用作收購,相信未來數年要維持高增長不難...一定可以高於國藥,因為國藥1099資產負債表對比起來就好差

1.國藥要借貸擴張,借貸成本(利息開支)侵蝕部份盈利,而且將來賺的錢要拿來還債,金天醫藥就沒有這個問題,用自己錢開,賺左可以拎黎再開,唔洗利息開支,利潤率亦較高

2.國藥應收賬多於應付賬,賣左去收唔返錢既多,而且應收賬增加金額高於應付,影響現金流,俾人拖數多過自己拖人數,金天就相反,拖人數多過俾人拖數,多現金用之餘更可以賺多一陣利息收入(雖然唔算多),亦反映集團現金流較好

收入支出表中,13年上半年,毛利率達26%,12年毛利率23%,相比國藥控股13上半年7.9%高出很多,點解最大間的國藥反而低過細公司,我也不太清楚,或者與國藥是國企背景有關???國藥2009年9月上市時,2009預測市盈率已經是37倍,上市價16蚊,昨收23.65,4年來,股價升幅47.8%,盈利每年都有增長,由2009年1,098百萬HKD升至2012年2,456百萬HKD,預計今年約2800百萬HKD,盈利表現十分好,可惜股價增長跟不上盈利增長,主因當時P/E太高,國藥現時股價相當13年預測P/E約20倍,金天醫藥招股價的預測市盈率14.1-20.5倍，與現時國藥相若,招股反應因信達影響,好像不太熱烈,不過如果要我預測,我可以好肯定,往後,金天醫藥股價及盈利升幅一定高於國藥,如果金天首日開市價低於上限價,強烈建議買入,並作長線持有

投資是有風險,投資前請衡量自己負擔能力,本人為持牌人士,撰寫時並沒有認購該新股

招股書

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1202/LTN20131202008_C.pdf

新股-1268 美東汽車

新股-1268 美東汽車

我曾經研究過內地汽車經銷商,但因為覺得這個行業通常靠借貸買車入貨再轉售,這個模式我覺得風險太高,所以研究一次後沒有再跟進。但因工作關係分析過這間美東汽車，同樣是汽車經銷商，主要經銷寶馬,凌志(日系)，豐田及現代，主要都係售日系車，所以12年9月釣魚台事件對其影響很大，由招股書可以看到公司售車平均價無論是德國寶馬,日本豐田凌志,車價都明顯持續下跌,現代就在最近有所上升。最嚴重是售車毛利率跌至0.64%,我沒有看其他同業是不是一樣，假設一架車賣25萬,實際袋既只有1600蚊,仲未計出糧俾員工,水電,租金等雜費,真的很可怕,不過賣車毛利只佔公司毛利7%，公司靠什麼賺錢? 賣配套產品及售後服務，由於本人並不富有，沒有車牌亦未買過1手車,所以點解賣配套產品及服務可以支撐起公司盈利,我不太清楚。因為毛利率可以超過50%,而且增長十分良好。售後服務毛利佔公司近70%,賣配套產品毛利佔23%,出糧,交水電雜費,廣告費都是靠呢兩項業務。

公司招股書有一項是比較各同業售後服務毛利佔經營開支比率，如果100%,即是售後服務毛利100蚊,經營開支(借貸利息,人工,租金,廣告費)100蚊,只靠服務都可以支持公司營運,招股書用公司A,公司B去代表同業,所以不太清楚統計的是什麼公司，但以它的數據,美東是唯一一間這個比率連續幾年也在上升的公司,即表示美東是唯一一家集中提升服務毛利,集中發展售後服務的公司。其實售車是很大競爭，你又賣豐田,我又賣豐田，客一定會選擇價格較低那一家，結果是當銷售差的時候，互相減價搶客，減至毛利率1%也不到，或為了不想貶值,蝕賣，最後只得財力較強的才能留下，但現在這公司發展服務，能賺錢又能留住顧客加強品牌的方法。我一直期待有公司是靠汽車服務來賺錢，因為內地汽車業於2009年後爆炸式增長，多了很多車,除了汽車生產商受惠外,另一個應該受惠的是汽車維修保養服務行業，車總會有壞需要修理的時候,多了車自然多了需求,以往有一家,也是香港上市公司之中唯一一家做汽車維修的公司,叫新焦點,編號是360,但一直也是賺不到錢，所以很久都未見做汽車服務的能夠憑著市場機遇增長，現在我找到了,但仍然不是太了解美東的售後服務包括了什麼，是否只有在公司買車才有服務，在其他地方買能不能有，只靠自家所銷售的車才有服務，增長空間會被自身限制，因為公司汽車銷售增長不快，售後服務難以大升，但未來有一個突破因素

因為上市集資後公司將會用所得資金開設更多分店,銷售將會增加,而且加入保時捷較昂貴的品牌,分店由今年14家增至明年19家,增幅返35%,2015年再多2家,估計售車毛利率會有改善,售後服務增長或會加快,估值不算高，公司預測今年每股盈利不少於0.11X港元,預測市盈率14.X倍,個人估計明年增長會加快,市盈率將會跌至10.X倍,估值算合理,市場上現時經銷商歷史市盈率是12-20倍,公司2014年潛在升幅至少有20%吧。風險會是會不會未來內地專業維修成熟,客人都不找經銷商維修,售後服務收入會下跌。

本人為持牌人士,以上只是個人想法記錄。

乳業上游仍是起步階段

乳業上游仍是起步階段

在2008年三聚氰胺事件發生前，中國乳業開始有很大變化。監管加強，奶農生產牛奶成本增加，本身中國奶牛質量及產量是較差，不如荷蘭名種奶牛。所以才會有加三聚氰胺提高蛋白質含量的事件發生。以我所知，以往蒙牛是在各區設立收集中心，向奶農收集原奶再加工生產。但三聚氰胺事件發生後，成本上升令奶農開始減少，上游奶源供應減是令最近期原奶價升的原因之一。另外是因毒奶粉事件發生後，中國限制了紐西蘭進口奶粉，令全中國奶粉供應減少,不能滿足國內需求。

資料來源:原生態招股書

2008年開始亦衍生出新行業，就是集團式牧場，2007年時,500頭以上較大型的牧場只佔市場不足10%,到2012年時已升至25%,香港現時上市有上游業務的公司包括現代牧業,輝山乳業及原生態牧場。而其他包括光明,新希望,衛崗,綠荷,聖牧高科等等,但參考輝山及原生態IPO,排名竟然不一致,可能與計算方法不同影響。不過相同的結果是排第一都是現代牧業,第2是輝山,第3開始有別,現代牧是2006年才開始營運,經過2008年開始壯大,輝山是2011年才註冊,前身是遼寧控股,2009年才開始營運,是三聚氰胺事件後，創辦人話因為見到三聚氰胺事件發現市場機遇,所以發展呢個事業。兩大原奶生產者都是因為2008年事件而產生出來

內地乳業兩大龍頭分別是蒙牛,伊利,分別各佔約25%市佔率(2009年數據)，兩家巨頭已佔1半市場份額，但兩家公司都未有奶牛養殖,主要都是收集原料奶再加工出售,生產成本受上游影響,而售價會受零售市場影響,光明是第三大,有奶牛養殖,未來競爭力將會較強，而輝山是後起之秀,市佔率不高，未發展自家品牌，但供應鏈最齊全,由飼料種植(草),至奶牛養殖到奶生產及奶粉都有,但相信下游佔比仍然很低,個人認為其前景會較好,因為成本能更有效控制，現代牧業下游佔比不足10%,現時仍靠原料奶生產,原生態只有上游,未有奶及奶粉加工業務，原生態只有原料奶生產。

上游原奶生產好處是,奶牛不貴,以原料奶現時每噸5千元人民幣價格計,及公司提供數據估算,一頭牛一年生產近9噸牛奶,一年一頭牛賣奶收入已有45000元人仔,以我找到的資料現時每頭奶牛買入價應該只是3萬多人仔,即一年已回本,一頭牛可以生產5-6年,以每頭母牛每年生育一頭牛,即平均每兩年就可以多一頭雌性牛仔,一頭牛仔2歲就已經可以開始生育產奶,平均每年複合增長率將會很高,而奶價不會持續下跌,估計會持續平穩上升,尤其是優質牛奶需求,成本主要是飼料,機器投資及牧場,人手需求較少,而且根據原生態資料,上游是免繳所得稅。所以年複合增長回報會很不錯。工業生產需要大量買入機器增加產量，但奶牛可以自行生產機器，即牛仔。農業上，豬，雞，牛三大肉食來源都是有這個共同特徵。但肉類生產殺了就沒有了,持續性較低，奶可生產多年。集團式生產雞肉與豬肉,可留意雨潤,大成食品,不過好像都是中游加工,並非上游農業。

1117現代牧業這原奶龍頭,2010年11月上市,以預測市盈率62-80倍上市,最後以下限價上,開市$2.8,上市後潛水,最低見$1.34,跌左一半,但過去收入增長分別是89%,51%,48%,超高速增長，主要原因是上市資金買入大量奶牛,牛奶產量急增,股價現時為4.28,其實公司不是不好,只是2010年太好景,公司太進取集資,其後股票市場熱情冷卻,公司股價才受影響，2012年開始股票市場好轉,集團價值才反映。

 資料來源:原生態招股書

牛奶質量,北海道3.6牛乳是指乳脂肪含量達3.6%,以招股書數據,原生態自稱質量是最高(蛋白質含量3.4%,脂肪含量4.2%),其次是輝山(蛋白質含量3.2%,脂肪含量4.1%),第3是輝山所提供數據的現代牧業(蛋白質含量3.1%,脂肪含量3.7%),3家公司脂肪含量皆高於3.6%,看似質量皆不錯,原生態招股書說「不少為中國知名乳品製造商的客戶均以我們的原料奶生產高端乳品，例如蒙牛集團的特侖蘇及飛鶴乳業集團的星飛帆。」其他公司招股書未有提及。

牛奶需求主要是嬰兒，但隨著市民收入增加，奶類製品需求也會增加。麵包，蛋糕，甜品等都需要用到牛奶，需求方面不太貪心，只是怕中國最大問題是如果某一行業賺錢,如果進入門檻不高，就會有好多人同一時間湧入，造成供應過剩，LED就是很好的一例。不過，優質牛奶要進入也不容易，需要有很好的環境，優質品種牛，及較大型的地方，規模優勢能夠阻擋外來競爭者，當規模夠大，新來者也不易與其競爭，有一定競爭優勢，所以暫時不太擔心。

估計未來增長前景最值得看好會是輝山,發展自家品牌將會更為有競爭力，如果沒有自家品牌,上游公司其實無競爭力，因為大家賣的產品都是一樣，價格只能靠市場調節,如果供應過多就會影響收入，但短期應該不會這麼快出現。現時上游仍然值得看好,因為仍然未成熟,但成熟後就有很大競爭。如數據可靠,原生態質素最高的話，未來前景也十分好，現代牧業量高，但質比較差。但也不排除會越做越好。

內地農業可靠度仍然是一大疑問。數據真確性與管理層可靠性,始終經營歷史很短,是一大風險。例如超大現代已經出左事，大慶乳業曾經買牛攪上游,但會計師懷疑帳目有問題，現時仍停牌，中國綠色食品曾被懷疑，亞洲果業種橙都不被市場看好，所以亦有一定風險存在...投資建議是投資少量金錢,當是未來奶粉錢的儲備,也是不錯的投資。如估值能有下調，風險能夠減低，此行業將會是不錯的投資對象。

筆者為持牌人士,執筆時未有持有以上股份

1045 亞太衛星:進入收成期

亞太衛星於2012年3月發射亞太衛星7號，取代舊有2R號，2R號營運15年需要更換。新衛星帶來新收入，衛星7號於2012年6月1起開始營運，所以7號於12年上半年只有1個月收入，13年上半年收入同比增38%。由於服務成本同比減少3%，毛利大增76%，毛利率升至67.2%，毛利率升14.2個百分點。

這就是集團投資價值所在。服務成本只是地面工作人員及機器，傳輸量上升，收入增加，但所需人手開支變動很少，機器升級費用每年都可維持穩定，所以集團一直以來營運成本只是平穩增長，毛利率一直擴大。利潤升幅很快。就如港交所及騰訊營運模式相似，都是提供軟件服務，一部機器可以帶來極大的收入，港交所/QQ只要一個伺服器，固定開支假設100蚊每年，第一年初營運，收入50蚊，蝕50蚊，第2年收入100蚊，無賺蝕，第3年150蚊收入，賺50，第4年200蚊收入賺100，只要收入穩定，利潤增長就會大於收入。由於港交所是壟斷，QQ又是市場壟斷，所以兩家公司股價增長極快。

問題是亞太衛星能不能有穩定收入?以過去多年表現，收入很穩定增長，我沒有衛星市場資料，不知競爭如何，這個都是很重要的問題。但以過去十年數據參考，只有2008年曾經收入減少15%左右。看來集團衛星仍有一定性的壟斷。

財務狀況，公司現金流十分強，上半年經營現金流入有4.8億，6月底手持現金11.22億元，1年後-5年內需償還貸款12.41億元，相信一年後要還款時，現金已比現時多10億元。2年內，將會變成無借貸及淨現金情況，派息比率可能會上升，或有新衛星發射計劃，令收入及利潤增長再加速。

集團未公佈有新製造衛星計畫，只簽了發射合同及預付了四億多款項。7號用了36億建造及發射。估計集團很快又有新發射計畫，以集團現時現金流入，足以應令建造開支。

預計13全年收入增26%，每股盈利增48.4%至0.8464港元，現價7.46計，預測市盈率8.8倍，考慮到公司收入增長歷史不錯，給予10倍P/E估值，目標價8.46元，潛在升幅13.4%。14年預測每股盈利增長12%至0.9464港元，由於現金流入增加，有足夠資金還貸款及派息，令財務成本變0或增加派息比率，14年給予13倍P/E作估值，14年目標價12.3港元，潛在升幅64%。

免責聲明:本人為持牌人士,撰文時並沒有持有以上股票。

海信科龍:被低估的家電股

海信科龍:被低估的家電股

上半年業績

公司實現營業收入129.93億元人民幣，同比增長30.35%，毛利同比增長38%至2,742百萬元。毛利率21.11%，升1.19個百分點 。股東應佔利潤增86%至7.06億。利潤率5.44%，升1.63個百分點。增加原因主要毛利率上升，管理費用增長較低，財務費用開支減少，投資收益增加。

6月底，集團持有現金4.82億人民幣，短期借款0.828億，無長期借款。財務狀況不錯。8 月底，長達8年訴訟完結，收回3.86億款項，現金加強。

根據中怡康統計數據，冰箱行業零售量同比增長14.19%，。2013年上半年“容聲”、“海信”兩個品牌的冰箱産品零售量分別增長34.28%和25.59%，遠高於冰箱行業的整體增幅，公司冰箱零售量市場佔有率爲17.90%，比2012年度提升了1.56個百分點，穩居行業第二位。

根據中怡康統計數據，空調行業零售量同比增長16.91%，2013年上半年，“海信”、“科龍”兩個品牌的空調産品零售量分別增長75.04%和42.34%，超出空調行業整體增幅的兩倍以上，公司空調零售量市場占有率比2012年度提升了1.17個百分點

下半年:節能家電補貼政策後?

內地節能家電補貼政策5月底完結，市傳今年第4季會可能再推補貼政策。由於未真正推出，暫不考慮影響。由於只取得6-8月冰箱和空調產量數據及TCL集團每月銷售數據，雖不足證明對海信科龍銷量同樣有影響，但仍可作一參考。國家統計局資料，全國冰箱產量6,7月按月同比(即與上年6,7月同月比較)增6.12%及3.42%，是今年內最低水平，TCL冰箱銷量6,7,8月按月同比增0.2%,20.6%,-11.57%，而1-5月平均按月增23.8%，政策完結後影響都頗大。

空調方面，全國空調產量6,7月按月同比增15.92%,26.66%，1-5月平均按月跌4.3%，相信是因為季節因素影響多於政策，而TCL空調銷量6,7,8月按月同比增31.67%,26.13%,76.59%，1-5月平均為28%，都是因為季節因素影響較大，但8月數據突然急增是公司促銷因素，因為10月1日起空調能效標準提高，低於標準的不能賣，不合格的貨要盡早清倉，否則變廢鐵，這就能解釋到為什麼8月急增。詳情如下:

http://news.163.com/13/0906/15/983N7B0500014Q4P.html

由以上數據推測，沒有政策補助的情況下,下半年冰箱市場只有低單位數增長，而空調可能會出現下跌，能效較低(價格較低)的空調不能賣，將會減少消費者消費意慾，雖然門檻提高，部份競爭者可能會退場，長遠對海信爭取更多市場份額較有利，但短期而言，換空調意慾會減少。

整體而言，下半年營運情況將比上半年為差。但由於2012年下半年銷售數據普通，13年下半年相信仍有增長。

全年預測

不計入收回訴訟案收益，2013全年收入預計增長22%至231.3億，毛利增長24%至48.8億，股東應佔利潤增長43%至10.29億人民幣，扣除公允值變動收益但保留資產減值損失作保守估計，股東核心利潤為9.34億人民幣，折合港幣11.84億元。預測每股盈利0.8746港元，考慮到公司毛利率仍然低於同業，雖然增長高於市場平均，我以8倍預測市盈率作較低估值，目標價為$7，現價5.6，潛在升幅25%。

注意:公司所得稅開支佔稅前盈利只有2.6%，主要是因為利用以前期間的稅務虧損作抵銷，考慮到將來可能沒有這些抵銷及稅務優惠(現時高新科技稅務優惠為16.5%)，我以中國企業所得稅率25%重新計算，13年股東核心利潤為8.86億HKD(核心利潤率3.82%)，每股盈利0.6545HKD,8倍P/E估值目標價5.236。 但考慮到同業1169海爾電器增長較低(上半年收入只增10.2%)，利潤率亦較低(只有2.83%)，但13年預測市盈率達13倍，1169規模較大，估值高一點也合理，但留意1169此估值只根據業績數據未作調整。以此公司參考及比較，921去除水份後(去除公允值變動收益及稅率調升至合理水平後)，至少也應值11倍市盈率估值，13年目標價至少也可達7.2港元。

我已盡量將921的盈利水份除去，得出13年較預期低的股東應佔利潤，再以同行估值作比較，得出接近7元左右的13年內目標價，展望14年公司收回3.86億款項後，可再建廠增加產能，而14年空調及冰箱市場預計增長仍有高單位數，而公司收入有望仍比市場增長稍高，15%應該可達，盈利保守計都可達15%，假設沒有政策影響下，如有補助政策，可增長更高一點，現價5.6仍然是十分值得投資，但問題是復牌後,可以5.6元買到嗎?

免責聲明:本人是持牌人士，撰文時並沒有持有以上公司的股票。