中國汽車經銷商 行業研究 (2)

上次比較過公司2013年盈利能力,但這個行業的增長能力我還未寫,今次以收入及淨利潤增長(半年同比),毛利率及淨利潤率(半年)走勢來看這個行業為什麼股價下潛,又何時翻身?

半年收入同比

上下半年收入比較是因為免卻季節因素,以同一段時間作比較,但2012年下半年因當年反日示威影響了汽車銷售,連外國品牌豪華車皆受影響,當年經濟也不太好,所以在基數低的原因影響,2013下半年部份公司看似高增長,好像和諧,美東,但其實他們因為2012年同期收入下跌才造成錯覺,寶信汽車2012年尾收購同業公司,收入看似穩定增長,但其實2013年夾左新公司既數,所以都不是真正收入增長,正通及中升就能反映實況,永達汽車增長慢慢提高,表現不錯,至於新豐泰及潤東今年上市,沒有提供半年數據所以不能比較。

毛利率走勢

和諧汽車毛利率是最高的,但近數年毛利率明顯受壓,反映經營轉差,寶信汽車夾了新公司走勢是穩定,但不知是受收購公司毛利率高而拉升,還是本身業務做好左,美東汽車是近年毛利率改善得最明顯的公司,因為售後服務毛利率急升,永達毛利率也有改善,中升及正通2013下半年毛利率皆跌,以此趨勢看,2014上半年毛利率或繼續下跌

淨利潤走勢

與收入走勢差不多,因12年同期跌,13年看似大升,2012年下半年各公司淨利潤同比皆跌,還是看2014年淨利潤才能見真本事

淨利潤率走勢

與毛利率差不多,美東,永達都轉向上,和諧汽車大跌,寶信緩慢下跌,正通及中升則平穩,相信是市場越趨成熟,競爭開始增加,而經營成本亦增加(人工成本應增不少),銷售利潤率會跌得較多,但售後服務利潤率則有較好上升,估計是服務是能有較大差異

總結

由於上年汽車經銷市場大幅變動,部份公司上市時間短,難以比較高低,但銷售回穩,公司收入增長仍然高,淨利潤增長其實也很高,現在這個行業只要做得好售後服務,就能賺得好,增長高,不過行業仍有不少風險,例如打貪,反壟斷等負面影響,其實跟蹤外國汽車每月銷量可得知行業走向,這個下次再探討,因半年業績已近,待2014上半業績出才能比較優劣,但以2013下半年數據來看,美東及永達走勢是不錯,反而和諧及寶信走勢不太好,而中升正通則表現平平不太突出,而以(1)那個數據來看,售後服務賺錢能力高的美東,增長能力也不錯,因此如果以這一刻數據來評論,美東汽車會是行業首選,但這家公司上市時間也是較短,數據準確性或不及其他,不過在無選擇下,我仍會選擇美東作長期觀察,2014上半業績出了再與大家詳細研究一下

中國汽車經銷商 行業研究 (1)

簡介:有興趣研究呢一行既原因,係因為多間公司都距離最高價跌左好多,盈利係仍有增長,估值亦都創新低或接近歷史低位,部份公司更只有單位數P/E,普遍12-13倍P/E,如果行業重拾增長加快,這批公司便能跑贏大市,所以研究一下。中國汽車經銷商發展歷史唔算好長,近年先多這類公司上市就知道,上市歷史短都幾難分析,但招股書多又新,資料都豐富。十年前多數公司可能分店十間都無,仍然好細,是近幾年才發展起來(應該是2009年開始吧),我估是十幾年前經濟增長唔算高,人民收入亦不高,進口車市場好細,而家雖然大左,但我覺得只算係中小型市場,仍有很大空間,當然做賣車不會及生產汽車的車廠好賺,因為賣車唔需要專門技術,有錢+有關係就OK,有車廠授權,你有一筆錢入貨,一架法拉利1-3百萬,10架存貨2-3千萬,其實同賣樓無咩分別,不過風險更大,至少賣車你會有俾人偷既風險...

要了解中國汽車經銷行業,先看十大公司
http://auto.qq.com/a/20140529/007151.htm

排名

經銷商集團

營業額

1

廣匯汽車服務股份公司

840.63億

2

國機汽車股份有限公司

748.87億

3

龐大汽貿集團股份有限公司

639.85億

4

中升集團控股有限公司

525.52億

5

利星行汽車

416.58億

6

寶信汽車集團

358.41億

7

上海永達汽車集團有限公司

353.95億

8

湖北恆信德龍實業有限公司

349.07億

9

中國正通汽車服務控股有限公司

303.80億

10

廣物汽貿股份有限公司

293.53億

排名4中升,6寶信,7永達,9正通都是香港有上市,其他排名以外上市公司包括21潤東,36和諧,40新豐泰,80美東,共8間

各公司2013年分店數目

其實規模越大,分店數一定多,但每間分店都要投資唔少金錢,集資能力亦都好重要,中升曾經有基金入股支持,所以擴張快,

每間經銷商店鋪類型亦有不同,不計5S,4S,3S,展廳,維修中心等分別,若以品牌來分,可以分為超豪與豪華,中高端兩種

以我觀察,超豪包括法拉利,瑪莎拉蒂,保時捷,賓利,蘭博基尼等,豪華包括寶馬(好多間都係主要賣寶馬),路虎及捷豹,奧迪,奔馳(Benz)均價4X萬人仔,中高端主要是日本韓國品牌均價1X萬人仔

以下將以收入,毛利率,淨利潤率來解說

收入與分店規模成同比,店多收入多,所以沒什麼好分析,但通常公司會將收入分開兩類,豪車及中高收入,但分店比例相同,豪車及中高收入佔比可以不同,以寶信及正通做例子,因為兩間公司分店比例係一樣,豪華:中端,82:17,但收入方面正通係79:10,寶信係85:6,即代表寶信每間豪車係做得大過正通,可能係品牌唔同影響,或者寶信豪車銷量較多,正通就相反,反映集團銷售方向係偏向那一邊,其實收入最重要係睇售後服務,邊間鋪可以做得多售後就賺得多,最多係中升,其次係美東,分別係最大同最細個兩間做售後較多,但其實間間都係佔收入9-11%,分別不大,收入其實無咩好睇,睇毛利率吧

毛利率代表賣左D貨扣左D貨既成本你賺幾多,賺錢能力之其中一個參考,賣車間間都一樣,通常都係分地區,好少同一個地區有兩間公司賣同一品牌既車,我見幾間公司都係區域性只集中某個省/市,因為呢行無咩差異性,A賣個架BMW,同B賣個架,一模一樣,如果開埋一齊鬥平,兩家一齊死,BMW都唔想咁,對佢亦無好處,所以我估係BMW控制左開鋪地區,因為要BMW授權經銷商先可以開...超豪豪華品牌毛利率會較高,所以正常計豪車多,毛利率自然高,但其實好多公司最賺錢(毛利率最高)既收入來源不是賣車,而是售後服務,通常毛利率都有40-50%,可以睇個表....因為永達中升暫找不到豪車/中高既毛利率,比較唔到,暫時睇豪華車毛利率最高係和諧,真係高好多,佢集中只做豪車可能有關係,第2是寶信,中高車毛利率最高是美東,而售後服務毛利率最高也是美東

淨利潤率,代表做完單生意,股東有幾多錢落袋,反映公司真正盈利能力,比毛利率多了其他雜項,例如人工,宣傳費,稅,折舊等等,統稱其他經營開支率(經營開支/收入),今次我只將淨利潤率減去毛利率就等如其他經營開支率,淨利潤率當然越高越好,經營開支率當然越低越好,反映經營效率高,眾多公司之中,和諧汽車淨利潤率最高,其次係寶信汽車,第三係美東,因為3間公司毛利率都高D,經營成本雖然和諧汽車最高,但扣左毛利率,淨利潤率仍然最高,經營開支率寶信與美東都係7.08%及7.03%,分別不大,經營開支率最低是新豐泰及正通...但他們毛利率低,淨利潤率沒有優勢

綜合毛利率及淨利潤率數據,得出和諧汽車,寶信汽車,美東汽車是賺錢能力比較好的公司...當中各有特色, 和諧汽車只做豪車,毛利率高,淨利潤率高,寶信雖然樣樣都唔係第1,但都有第2,豪車毛利率第2,售後服務毛利率第2,淨利潤率都係第2,2奶命,經營都唔差,美東汽車做中高端為主,因此銷售毛利率比唔上其他廠,但憑銷售服務高毛利率支持,總毛利率高於唔少大經銷商,淨利潤率也不弱,公司雖然唔係賣高毛利率貴車,但專注做好售後服務,係頗特別的公司

至於那一家公司股價會升得最多? 要看擴張速度,因為單一店增長有限,開店開得快,收入及利潤先升得快,這才是投資的關鍵,但我見有公司年初計劃目標開設X家分店,但最後結果年底只開左目標的一半,所以計劃開幾多家不可靠,那我可以怎樣預測公司開店速度? 這個我要再研究,但現時這3家汽車經銷商已經吸引我深入研究,將來再和大家分析一下,另外公司代理品牌受歡迎程度亦都係影響收入因素,如果BMW全中國銷量增40%,BENZ全中國銷量只增10%,經銷BMW佔比較多既經銷商A收入增長就會高於經銷較多BENZ既經銷商B,有時間再搜集資料俾大家