中國汽車經銷商 行業研究 (1)

簡介:有興趣研究呢一行既原因,係因為多間公司都距離最高價跌左好多,盈利係仍有增長,估值亦都創新低或接近歷史低位,部份公司更只有單位數P/E,普遍12-13倍P/E,如果行業重拾增長加快,這批公司便能跑贏大市,所以研究一下。中國汽車經銷商發展歷史唔算好長,近年先多這類公司上市就知道,上市歷史短都幾難分析,但招股書多又新,資料都豐富。十年前多數公司可能分店十間都無,仍然好細,是近幾年才發展起來(應該是2009年開始吧),我估是十幾年前經濟增長唔算高,人民收入亦不高,進口車市場好細,而家雖然大左,但我覺得只算係中小型市場,仍有很大空間,當然做賣車不會及生產汽車的車廠好賺,因為賣車唔需要專門技術,有錢+有關係就OK,有車廠授權,你有一筆錢入貨,一架法拉利1-3百萬,10架存貨2-3千萬,其實同賣樓無咩分別,不過風險更大,至少賣車你會有俾人偷既風險...

要了解中國汽車經銷行業,先看十大公司
http://auto.qq.com/a/20140529/007151.htm

排名

經銷商集團

營業額

1

廣匯汽車服務股份公司

840.63億

2

國機汽車股份有限公司

748.87億

3

龐大汽貿集團股份有限公司

639.85億

4

中升集團控股有限公司

525.52億

5

利星行汽車

416.58億

6

寶信汽車集團

358.41億

7

上海永達汽車集團有限公司

353.95億

8

湖北恆信德龍實業有限公司

349.07億

9

中國正通汽車服務控股有限公司

303.80億

10

廣物汽貿股份有限公司

293.53億

排名4中升,6寶信,7永達,9正通都是香港有上市,其他排名以外上市公司包括21潤東,36和諧,40新豐泰,80美東,共8間

各公司2013年分店數目

其實規模越大,分店數一定多,但每間分店都要投資唔少金錢,集資能力亦都好重要,中升曾經有基金入股支持,所以擴張快,

每間經銷商店鋪類型亦有不同,不計5S,4S,3S,展廳,維修中心等分別,若以品牌來分,可以分為超豪與豪華,中高端兩種

以我觀察,超豪包括法拉利,瑪莎拉蒂,保時捷,賓利,蘭博基尼等,豪華包括寶馬(好多間都係主要賣寶馬),路虎及捷豹,奧迪,奔馳(Benz)均價4X萬人仔,中高端主要是日本韓國品牌均價1X萬人仔

以下將以收入,毛利率,淨利潤率來解說

收入與分店規模成同比,店多收入多,所以沒什麼好分析,但通常公司會將收入分開兩類,豪車及中高收入,但分店比例相同,豪車及中高收入佔比可以不同,以寶信及正通做例子,因為兩間公司分店比例係一樣,豪華:中端,82:17,但收入方面正通係79:10,寶信係85:6,即代表寶信每間豪車係做得大過正通,可能係品牌唔同影響,或者寶信豪車銷量較多,正通就相反,反映集團銷售方向係偏向那一邊,其實收入最重要係睇售後服務,邊間鋪可以做得多售後就賺得多,最多係中升,其次係美東,分別係最大同最細個兩間做售後較多,但其實間間都係佔收入9-11%,分別不大,收入其實無咩好睇,睇毛利率吧

毛利率代表賣左D貨扣左D貨既成本你賺幾多,賺錢能力之其中一個參考,賣車間間都一樣,通常都係分地區,好少同一個地區有兩間公司賣同一品牌既車,我見幾間公司都係區域性只集中某個省/市,因為呢行無咩差異性,A賣個架BMW,同B賣個架,一模一樣,如果開埋一齊鬥平,兩家一齊死,BMW都唔想咁,對佢亦無好處,所以我估係BMW控制左開鋪地區,因為要BMW授權經銷商先可以開...超豪豪華品牌毛利率會較高,所以正常計豪車多,毛利率自然高,但其實好多公司最賺錢(毛利率最高)既收入來源不是賣車,而是售後服務,通常毛利率都有40-50%,可以睇個表....因為永達中升暫找不到豪車/中高既毛利率,比較唔到,暫時睇豪華車毛利率最高係和諧,真係高好多,佢集中只做豪車可能有關係,第2是寶信,中高車毛利率最高是美東,而售後服務毛利率最高也是美東

淨利潤率,代表做完單生意,股東有幾多錢落袋,反映公司真正盈利能力,比毛利率多了其他雜項,例如人工,宣傳費,稅,折舊等等,統稱其他經營開支率(經營開支/收入),今次我只將淨利潤率減去毛利率就等如其他經營開支率,淨利潤率當然越高越好,經營開支率當然越低越好,反映經營效率高,眾多公司之中,和諧汽車淨利潤率最高,其次係寶信汽車,第三係美東,因為3間公司毛利率都高D,經營成本雖然和諧汽車最高,但扣左毛利率,淨利潤率仍然最高,經營開支率寶信與美東都係7.08%及7.03%,分別不大,經營開支率最低是新豐泰及正通...但他們毛利率低,淨利潤率沒有優勢

綜合毛利率及淨利潤率數據,得出和諧汽車,寶信汽車,美東汽車是賺錢能力比較好的公司...當中各有特色, 和諧汽車只做豪車,毛利率高,淨利潤率高,寶信雖然樣樣都唔係第1,但都有第2,豪車毛利率第2,售後服務毛利率第2,淨利潤率都係第2,2奶命,經營都唔差,美東汽車做中高端為主,因此銷售毛利率比唔上其他廠,但憑銷售服務高毛利率支持,總毛利率高於唔少大經銷商,淨利潤率也不弱,公司雖然唔係賣高毛利率貴車,但專注做好售後服務,係頗特別的公司

至於那一家公司股價會升得最多? 要看擴張速度,因為單一店增長有限,開店開得快,收入及利潤先升得快,這才是投資的關鍵,但我見有公司年初計劃目標開設X家分店,但最後結果年底只開左目標的一半,所以計劃開幾多家不可靠,那我可以怎樣預測公司開店速度? 這個我要再研究,但現時這3家汽車經銷商已經吸引我深入研究,將來再和大家分析一下,另外公司代理品牌受歡迎程度亦都係影響收入因素,如果BMW全中國銷量增40%,BENZ全中國銷量只增10%,經銷BMW佔比較多既經銷商A收入增長就會高於經銷較多BENZ既經銷商B,有時間再搜集資料俾大家

如何才能捕捉一倍股之融創中國篇

https://www.facebook.com/28investment/photos/pb.145098158962798.-2207520000.1406807932./381197278686217/?type=1&theater

CAP這張圖的時候,我的心態是這樣

這是5月23日GROUP的留言

https://www.facebook.com/groups/729928423692276

"望到融創個估值真係低到出奇,佢現金流超強,如果對比現金流,負債唔算高,上年經營現金流83億,借貸280億,我估有D係5年後先還,上年D樓算好賣,今年銷售都仲有增長,銀行唔借都仲有資本市場抽到水,流動性風險真係唔算高,但而家個市值只係121億,用現金流計得1.X倍,用股東核心盈利計3-4倍,有息派6.7%,現價真係殘到喊,孫宏斌上年第4季5蚊左右不斷增持,而家3.63,升返上5蚊都37%升幅..."

基本因素係好殘,但個時唔係第一日殘,係殘左都有幾個月,問題係如果只靠基本因素,係可以令你執平貨,但唔代表你可以撈到底,而且仲可能要悶幾個月,等幾個月又唔知佢會唔會升,又一堆負面新聞打埋黎,信心少D都未必渣得穩陣,其實要渣穩倍升股,信心係好重要

要撈底要技術分析~如果睇圖,個時係雙底岩岩起步既位,3.5X左右係有支持,但係咪真係咁易俾到你睇得中係雙底? 之前都有好多次疑似雙底走勢,1918由高位慢慢向下走,跌左年半,中間有波幅,點先估到真係可以再升??? 

其實5月23日個陣已經有傳放寬限購,不過要落實係6月尾,其實內房都係因為銷售跌,價跌等負面消息影響,全國銷售係差,但1918係少數增長既公司,市場情緒差所以有平價股,如果市場轉好,反映價值就可以升,但回想你5月23 日個陣,你唔會知係幾時,只可以買AND等...其實如果我有好多注既資金,我一定入1注擺下,基本因素唔差,主席能力強,價殘,有息,仲有咩因素令你唔買? 

下次,如果再見到價殘,基本因素OK,管理層能力高,仲有息派既股,一定要捉實佢唔好放,負面消息總會過,只要間公司唔破產,盈利唔跌,永遠有希望,希望幫到大家發掘下一隻倍升股

750 興業太陽能 : 初步簡單分析

這篇文章其實都寫得頗倉促，雖然這家公司工作上寫過，PAGE剛成立之時曾把它放了進低P/E高增長LIST,而股價升幅是最高。早一些日子,我研究IPO股王的時候又見到他，最近我研究CANSLIM選股方法，在用收入增長,ROE方法中有它的出現(https://docs.google.com/spreadsheets/d/1yxgDwsOeC9V5BKBRJvYs_YibyljakrXgveE-YTgt4Kg/edit?usp=sharing)，在每股盈利增長篩選中又看到它的名字(未公開)，它不斷在我的嚴格選股方法中不斷重複出現又出現，但我卻沒有為它寫過一次分析,我覺得很對佢唔住，所以,見佢近排股價下跌，價格變得合理一些,我忍不住要為它寫一下,介紹一間與我甚有緣的公司，或者，它能再一次成為十倍股!(其實2009年1月它上市價是1.05，歷史最高價是今個月出現$13.8，升幅已超十倍)。

公司簡介:

集團是專業的可再生能源系統集成商及建築承包商，主要從事設計、製造及安裝傳統幕牆及太陽能項目。此外，集團亦從事可再生能源產品生產及銷售，包括智能電網系統及太陽能光熱系統。

公司歷史及往績

公司是2009年1月在香港上市，是港股氣氛最差的時間上市，當時集資淨額只有2800萬港幣,曾被傳媒戲謔為“IPO融資最少的公司”上市價1.05。當時上市價歷史市盈率低於5倍,因為市況差,難以高估值上市,而公司明顯不是為了抽水才上市,不過隨後公司曾3次配股抽水,2009年7月15,2011年5月27,2013年11月12,發行價$3.4,$6.8,$8.1,抽水2.14,2.38,3.23億,最近公司發可換股債,集資9.3億,公司負債越來越重,集資原因建設及研發，以下是AASTOCK報導，http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/china-hot-topic-content.aspx?id=200000362712&type=16&catg=3”整合珠海各工業園區的屋頂資源,計劃採用合同能源管理模式,建成500MW分布式光伏發電示范區。由興業太陽能整合投融資平台,規劃建設運營,工業園企業無需承擔投資風險,而且能享受電價優惠。此外,公司正在甘肅武威參與當地1.1GW光伏電站規劃,並將結合西北地區自然條件,開展微能網應用及光伏電站建設對沙漠化治理等多項前沿技術的研究。”

過往收入

上圖是公司每半年的收入變化，公司收入增長不算高，2008年下半年收入5億，2013年下半年收入近25億，5年間增長5倍，其實不算高速增長，2013年增長才明顯增速。這一個行業是有季節性,下半年安裝量較上半年為多,這間公司收入一直有強勁增長,原因是太陽能安裝工程增長,中國政府補貼太陽能上網電價是近年增長較快原因, 2009年7月國家提供100億元資金推動金太陽示範工程，於2-3年內，以財政補助方式支持不低於500兆瓦的光伏發電示範項目，推動了公共工程發展，公司主要收入來自政府項目，隨金太陽示範工程完結，公共工程收入亦下降。工商樓宇收入則繼續上升，原因是光伏補貼增加及光伏產品價格下降影響，投資回報率上升亦吸引更多人進行光伏一體化建設。

另外幕牆收入是另一個推動收入增長的來源,2013年下半年幕牆收入增幅明顯, 因政府為分類為「綠色建築」的建築物提供補貼，該等政策推動高端幕牆需求增加。集團獲得組件式雙層幕墻、可拆卸式電動內簾中空玻璃、內循環智能呼吸幕墻、橫梁通風玻璃幕墻、組合式組框邊角器、單索無孔點支承玻璃幕墻系統等專利。這些技術都是以不同形式維持室內溫度，有助減少使用空調系統，從而達至減少使用電力的環保建築。

未來收入增長動力強

2014年中國光伏裝機容量目標14GW，同比增17%，當中分散式容量8GW。集中於某幾個省，當中新增裝機目標高於1GW的省份包括山東，江蘇，浙江及廣東。集團主要營運地點是珠海，廣東省2013年新增裝機規模約0.33GW，2014年目標超過1GW，因此,可預期14年新增裝機規模會大幅增長超過1倍，預期集團收入將大幅提高。管理層預計,今年計畫建設800兆瓦(MW)項目，當中500MW為工程總承包(EPC),300MW為建設-經營-轉讓(BOT)。集團2013年完成EPC項目低於320MW,而自建項目完成195MW，因此預期2014年交付的裝機容量將較2013年大增至少30%。

幕牆前景亮麗,住建部副部長仇保興預計，2020年前，中國用於節能建築項目的投資將至少達到1.5萬億元。按照現有綠色建築評價標準，綠色建築分爲一星、二星和三星3個級別，三星爲高標準。現時補貼標準是二星級綠色建築每平方米獎勵45元，三星級綠色建築每平方米獎勵80元，綠色生態城區以5,000萬元爲基準進行補助。而補助是給予物業持有者或發展商，將會吸引業主及發展商增加使用綠色幕牆作為建設或更換幕牆時的考慮，預期工商樓宇幕牆收入會於14年保持增長。

公司收入增長強勁,但盈利能力?

2011-2012年增長下降是因為經營開支增長較高，2013年每股盈利(EPS)增長已回復加速，原因是收入增長高，毛利率雖然略跌，但毛利增長高於經營支出增長，推高淨利潤率，公司雖然11月配股，但預期攤薄效應對集團影響輕微。由於此部份需要多點時間分析，容後再補充。

本人見解

公司由傳統幕牆轉營太陽能幕牆及環保幕牆，未來會轉營為發電站，公司經營多年在行內有一定技術，訂單亦充足，未來一年保持收入高增長應不難，估計毛利增長仍然會高於經營開支，利潤會維持高增長，但發電站未來計畫是如何發展，要再了解公司管理層取向，因以往公司都是建設完就賣給其他公司，自己營運的極少，發電收入佔集團收入比率仍然很低,未來能有多少盈利來自發電難以預料。

現時股價已從高位調整近20%，已變得較合理,雖難保會否繼續下跌,但建議可逢低收集,今年目標價暫定為$15.2,如果公司成功轉營為光伏發電公司，估值可以再提高，目標價亦可相應調高，成為十倍股是有可能，但可能需要5年或以上的時間，但由於沒有太多時間搜集資料,未來再作補充

風險

公司仍然是高資本開支階段,難言會否再有集資需要,現時仍是投資期，電站或需一兩年才能對集團有所貢獻,利息開支增長或會削集團利潤

復旦張江 (1349) 最有增長實力的藥股

這家公司是由創業板轉為主板的公司,現時歷史市盈率超過50倍,過去每季度收入同比增長達73-154%,讓我介紹這家公司增長驚人的秘密

由2013年年報中,主席的一番說話可以了解到,公司藥物開發模式是"以疾病的基因背景和分子機理解析為基礎的，基於基因技術、光動力藥物和納米技術平臺的藥物開發模式"。即是一種新的藥物研發模式去研製新藥,現時"開始了這種研究模式的探索，並已開始在wnt信號通路和hedgehog信號通路中針對特殊的調控因素開展了治療骨關節炎、骨質疏鬆藥物的研究。"簡單的來說是以研究病人的DNA,去找出致病的那組基因，再以針對研發解決的藥物。"集團正在與美國一家知名的醫學研究中心合作開發基於保護腦中風病人神經細胞的脂質體納米氣體治療藥物，希望給中國死亡率最高的腦卒中患者提供幫助。集團也借由臨床醫生對各種疑難皮膚病的治療探索，而開發出和正在開發多項光動力藥物。"

集團現時產品

集團現時主要產品有兩種1.艾拉（外用鹽酸氨酮戊酸）及2.裡葆多®（鹽酸多柔比星脂質體）。前者用來治療皮膚性病一種,叫尖銳濕疣,香港俗稱椰菜花,後者是治療愛滋病相關的卡波氏肉瘤（AIDS- KS）病人，在國外還被批准用於乳腺癌、卵巢癌和多發性骨髓瘤等惡性腫瘤。2013年這兩種藥物收入增長82%,。艾拉收入增44%(佔集團收入43%),裡葆多收入增147%(佔集團收入52%),治療痤瘡(即暗瘡)藥物易妍收入增59%(但佔集團收入只有幾個%)

這是官網的藥物介紹艾拉（外用鹽酸氨酮戊酸）5-鹽酸氨酮戊酸（5-ALA）是近年來開發的第2代光敏劑，是一種體內血紅蛋白合成過程的前體物。正常情況下，ALA在細胞內的量很小，本身不產生光敏性。外源性ALA進入體內後，可被增生活躍的細胞選擇性吸收並積累，並在細胞內轉化為原卟啉IX（PpIX）等卟啉類物質。細胞內的PpIX是一種很強的光敏劑，經過特定波長的紅光照射後即發生光動力反應，產生活性氧如單線態氧等而殺死增生活躍的細胞，而鄰近正常組織則不受任何影響。

http://www.fd-zj.com/desktopmodules/ht/chinese/Products/20070727130315.aspx?LS=2

裡葆多®是一種脂質體製劑，係將鹽酸多柔比星包封於聚乙二醇化(PEG化)的，表面結合有甲氧基聚乙二醇（MPEG）的脂質體中，可以保護脂質體免受單核巨噬細胞系統（MPS）識別，從而延長其在血液循環中的時間。http://www.fd-zj.com/desktopmodules/ht/chinese/Products/20070914172745.aspx?LS=3

艾拉是2007年上市銷售,裡葆多是2009年,另外治療痤瘡(即暗瘡)藥物易妍是2010年上市,不過銷售佔比仍然很低,2014年將會有貝喜新型試劑上市,是唐氏綜合徵產前篩查系統,2015年將推出复美達®（注射用海姆泊芬），用於治療鮮紅斑痣，它是無數擴張的毛細血管所組成的較扁平而很少隆起的斑塊，屬於先天性毛細血管畸形。病灶面積隨身體生長而相應增大，終生不消退。

由集團產品可見，集團的產品現時好像都針對性病為主,如椰菜花同埋愛滋病相關的卡波氏肉瘤，市場應該較細,但亦是較難治好的病種。市場需求比傳統心血管或癌症增長可能會更低，但進入門檻卻更高,競爭較少。

公司不能單靠一種藥物就保持永遠高增長,因為單一種藥需求增長不會很高,就算人口老化,都不會每年多了30-40%人有某種疾病,如果疾病發生速率那麼高,很多人就要死了，所以藥廠的增長是靠產品研發能力及新產品推出進度,現時集團研究項目可參考下圖

可參考這個網頁的圖表會更清楚

http://njzy232101.blog.163.com/blog/static/1910283172014091017663/

而研發至上市過程可參考這個

暫時集團研究項目距離新藥上市仍有很長的路,有很多仍然是臨床前研究或I期臨床研究,還要通過II,III期再等待批件,才可以上市,未來增長看來仍要靠舊藥物

由於每種藥都不同,研發至上市需時真的很難預計,所以每種新藥都是漫長的等待,另外集團銷售能力也是一種考慮因素,研究藥廠是終極難度的任務，因為存在太多不確定性,是否應該以50倍市盈率這樣高的價值去購買這間公司,本人暫時參透不了,因我不是藥劑專家,但以集團技術平台及開發項目來看,集團一定能成為十倍股,但需要多長時間? 5年,10年還是20年? 如果公司股價在未來突然大跌,或集團新藥大受歡迎,可能短時就能再次成為十倍股,但如果新藥上市大幅延遲,可能要等多幾年先會上升,本人認為,這家公司現時只宜小量投資,待公司股價下跌或新藥有明顯進展才加大投資額也未遲,本人會持續關注這家公司的近況,暫列藥股中首選。

水泥行業投資契機出現

以下內容由於時間關係,沒有好好整理,亦沒有太多數據支持,是因為我沒有時間重新搜集

以下內容都是個人工作經驗歸納得出的總結,如需詳細數據,請自行查找驗證

水泥價格之前一直受產能過剩影響，這是2009年大谷基建後遺症,谷基建水泥需求大升，吸引大量人投資擴產能，政府又放手容許，後來才開始整頓~

經過幾年整頓,新增的產能已經大幅下降,行業周期已見底回升....

水泥企業收入是來自售價乘以銷量，銷量通常很穩定，因為中國水泥需求仍然高，多年來一直有增長...未來仍然會有增長,但不會如2009-2010年高增長

售價主要供需關係,需求=銷量,所以需求是平穩增長,供應就成了價格主要因素,只要供應低於需求,價就能升,睇以上價格走勢圖

2009年中，中央谷基建,但由設計,批復到動工,都要時間,估計約1年時間才到達用量高峰,2010年第2-3季價格才明顯急升,因需求急增

當水泥價大升,行業見有利可圖,即大加產能,建設亦需時,估計也是一年時間才建好生產線,供應2011年第3季大增,但建設高峰已過,需求已減,價格一直急跌

至2012年第2-3季才見底,雖然中央已大力淘汰,但亦需一年,2013第2-3季才回升,2014年下半年是我個人預測,價格有可能回跌,但對水泥企業影響不大

2013年下半年水泥企業盈利大升,因為價格回升這個原因,另外是因為煤價大跌,水泥生產成本之中,40%係來自煤(加熱),20%電力,20%原料,20%其他(折舊等)
電價係好少變動,而家水泥企業都會用餘熱發電,買電開支少左,原料都係石頭,價格變動少,煤價佔比最多,變動亦好大,是主要影響因素

煤價近一年跌得超癲,2013年每噸水泥煤價成本比2011年大減25%-30%,但由於水泥價格都跌到好癲,毛利率係跌

近年已經擴闊,所以水泥企業2014第1季盈利大增,全年都會盈利大增,以現時價格計,2014年預測市盈率已經低至歷史低位

盈利大升反而市盈率係歷史低位? 估值係咪好便宜? 要睇2015-2016年盈利會唔會大跌

但以我計算就算2015年煤價回升,水泥價跌,盈利可以只是跌15%左右,這是最壞情況

煤價會唔會升我也不肯定,因為我唔熟,所以我當佢升左先,水泥價我認為跌既機會不大

因為新增產能會大減,中央可能禁止新生產線申請,至2017年前可能都唔批,即係之後可能無新產能

但需求會受基建增加而增長,可以支持到價格,傳左好耐禁32.5級水泥生產應該就快出現

廠商要做42.5級,產能會減少,因為製作需時更長,42.5級是指水泥強度

真的實施,全國產能更可以出現同比下降,而42.5級價格是高過32.5級1x%,平均價會升,毛利率就應該差不多,或者高少少

所以盈利大跌機會唔高,少幅下跌就有可能

但近來我有新發現,是數家主要水泥企業現金流有改善
經營現金流一直都是正數,但由於資本開支大,每年都差不多將經營現金流入盡花於新生產線投資
今年經營現金流入10蚊,就拎10蚊去起新生產線...

但近幾年需求跌,水泥企業都少左投資新產能,另外政府唔批都起唔到太多

呢幾年資本開支都跌緊,但經營現金流仍然增長,因為煤價跌,盈利增加,經營現金流扣除資本開支之後,仲有錢剩

之前借落既借貸可以提早還,改善財務成本,將會對盈利有幫助,亦都可以改善資產負債

而且呢個趨勢可能會持續至2014年或2015年,整個行業都有很大改善
成個行業都比以前健康左,但估值竟然係低過以前

所以我認為呢個行業未來一年股價一定有唔錯升幅

現時股價低迷是值得投資的時機,但由於一直好低迷,難言已經見底

投資時請考慮風險.......

西藏5100 (1115)

之前浩澤IPO研究及了解過中國水消費市場，今天順手睇埋瓶裝水消費市場。中國人飲水來源都是來自3方面，1.自來水,2.瓶裝水,3淨水機水,自來水來自水廠供應,但大部份是政府資產，瓶裝水有很多家,有幾種分類,可以睇呢篇了解...

中國包裝水行業有四大領軍團隊，以康師傅、可口可樂、屈臣氏為代表的礦物質水企業，以娃哈哈、怡寶為代表的純淨水企業，以農夫山泉為代表的天然地表水企業，以恆大冰泉、崑崙山、西藏5100為代表的天然礦泉水企業。http://news.xinhuanet.com/food/2014-06/04/c_126577281.htm

淨水機可以睇浩澤業績,其實要投資中國水消費市場,港股都大概包含主要幾家公司。

水消費市場仍然是有潛力增長的空間，淨水機佔有率仍然低,市場空間最大，瓶裝水算成熟，但消費量隨人口戶外經濟活動增加而有所上升，從5100 IPO可見，瓶裝水主要市場在運輸工具，包括鐵路、航空及汽車(加油站)。而當中高端水主要是高級餐飲、大型商業展覽及國家級主要會議等地方。未來需求仍然會增加。

數據顯示，中國高端瓶裝礦泉水市場零售量已經超過50萬噸，零售額超百億元。近年來，高端水市場佔有率更是持續增長，2012年零售額增長率高達42.6%，是中低端水增長率的近3倍。

http://news.hexun.com/2014-06-05/165395741.html

中國高端礦泉水市場現時應該是Evian獨佔,估計西藏5100是排次位,因為它是靠鐵總使市佔率在2010年排第1，但鐵總取消1送1後，集團對鐵總銷量減少，最新數據難找。崑崙山礦泉水是近期冒起,由於我現時只有5100招股書數據,近幾年市場變化對集團影響開始出現，2013年5100水銷量下跌，鐵道供應每年仍然維持5萬噸,但非鐵道的銷量下跌12.9%,相信競爭相當激烈，部份客戶被競爭對手搶去，雖然西藏水品質優良，但看來競爭優勢不太強。主要因為競爭對手銷售網絡強勁，崑崙山是加多寶集團旗下，加多寶擁有王老吉品牌，銷售面超廣，而5100之前數年都主要賣給鐵道部,沒有銷售網絡，銷售網都是近幾年因鐵道部需求減少才慢慢建立，建設速度其實不高，雖然已經算是做得不錯，5100曾經是全國兩會唯一供應品牌，今年北京車展也是選了5100為供應商，但今年銷量能否繼續增加，要看銷售團隊的能力，也較難預測。2014年是鐵總改革後，較多新路線通車的一年，2011年動車事故後，鐵總減少買動車組，2013年重新招標動車組，高鐵路線開通，相信鐵總需求會上升，中鐵快運仍然是5100主要客戶，銷量佔總銷量59.6%，預期今明兩年銷量增長或高於往年。

不知道是否集團看到水市場競爭大，開始加入其他業務，2012年12月收購西藏青稞啤酒35%權益,2013年收購30%，現時共持有65%，2013年青稞啤酒佔集團收入17.7%，貢獻1.39億收入，86%青稞啤酒在西藏內銷售，14%是西藏外地區，青稞啤酒產能每年20萬噸，2013年銷量只有2萬3千噸，由此可見，青稞啤酒仍然未能走出西藏，產能利用率亦十分低，之前了解過這種啤酒在西藏幾受歡迎，但疑問是到了其他省市，那種口味能不能被其他人接受? 而且銷售水與銷售酒經銷商大不同，例如加油站可以賣水，但應該不能賣酒吧，酒後駕駛是風險。所以公司部份銷售商用不到，銷售面窄了很多，日常消費品行業要做到高增長，銷售點擴張是最重要，因為人均消費是有限，越多地方有售才能增加銷量。另外因為運輸成本高，亦都是影響青稞啤酒銷售面的另一原因，由西藏運酒去北京/上海，隔左真係千萬里，用飛機運送成本又高左，售價高左競爭力就會低左，如果你是北京市民，去到超市見到10蚊一支500毫升西藏青稞啤酒,和3蚊一支青島啤，你會怎選擇? 可能10次消費之中，只有1-2次買西藏酒，多數時間都會選擇青島，因為口感不會有太大分別。所以我對西藏青稞啤酒銷售增長預期不會太高。可能每年幾%增長。

集團現時仍有大量現金，但集團未有明顯擴張策略，未來盈利能否有20%以上的增長是股價上升的關鍵。但以暫時數據來看，集團仍難以有高增來推動股價上升。集團只有單一產品，難以靠其他產品增加收入及盈利，使集團增長受限制，主要產品受競爭影響銷量下跌，現時利淡因素較多，集團現價是歷史市盈率12.9倍，估值合理但未算便宜，而股價走勢仍走下坡，暫時仍未適合買入時機，從基本面及技術層面來看，現時仍未值得投資，但由於公司產品仍有增長潛力，暫繼續列入觀察名單之中。如公司銷量有明顯回升及股價歷史市盈率低於9倍，才會再作考慮。

集團最新營銷策略可看以下網站

http://news.hexun.com/2014-05-24/165090865.html5100西藏冰川礦泉水成為“2014(第十三屆)北京國際汽車展覽會（Auto China）”唯一官方指定用水

http://www.cb.com.cn/info/2014_0425/1056510.html

2226老恆和醬油毛利率高之謎

之前未有分析醬油毛利率急升的原因,因為需要時間搜集資料

由於老恆和主要做料油,所以招股書中行業分析完全沒有醬油行業資料,整份招股書對醬油業務提及亦甚少

老恆和招股書: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

但亦都有提供足夠分析的資料,2013年首8月,老恆和銷售669萬公升醬油,2012年294萬升,首8個月銷量已經是2012年幾倍

集團解釋是增加華南地區著名分銷商,銷售網擴大,量升外,價亦大升,平均售價由每升4.3升至10.5元

集團解釋是鮮上鮮銷售佔比增加,由天貓超市可以查證,鮮上鮮售價10.8元450毫升,即係一升要24元...

http://chaoshi.detail.tmall.com/item.htm?&spm=a230r.1.14.10.09WfxV&ad_id=&am_id=&cm_id=140105335569ed55e27b&pm_id=&userBucket=0&id=13750444548

另外集團亦有魚生醬油,25元-250毫升,集團2013年已銷售祖傳太油,380元-500毫升,但難以計算銷量,

一瓶酱油要卖380元 “史上最贵酱油”？

http://315.hz66.com/content.asp?Id=488

因此,平均售價大升亦合理,集團醬油產品之前重組,平價應該停產,淘寶上找到的產品都不見有平價品

平均售價是合理,而集團13年首8個月毛利率是69.5%,即平均成本每升是3.2元,3.2元每升是否合理? 參考同業便一清二楚

海天味業,全中國市佔率最高的醬油公司,剛巧它與老恆和相近日子招股,招股書發佈日期也接近,當然,它是A股上市的

海天味業招股書: http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201203/P020120319627986566844.pdf

海天味業,醬油平均售價(每KG)2011年為4.61人民幣,以其提供的37.82%毛利率推算,平均成本為2.866,因沒有2013年數據難以直接比較,但可見,老恆和成本是合理,毛利率大幅高於海天的原因只是售價差距大,上淘寶亦可找到海天醬油產品售價,大部份產品都是6.X-8.X-500毫升,以其市場佔有率大來計算,低價產品佔其收入比率會高於老恆和,因此海天毛利率較低,因為它是以量不是以價取勝,海天招股書亦有其他同業毛利率,但夾雜其他產品,難以得知醬油產品毛利率

市場當時對老恆和毛利率高之疑慮,只是這班投資者投資時未完全了解整個行業的數據,這個行業龍頭企業也是與老恆和同期上市,有跟蹤這個行業的金融界人士相信不會太多,認識也不深,所以造成恐慌,股價大跌....海天味業A股現時估值約34倍市盈率,老恆和只有1X倍,但市場其實未了解老恆和的潛力所在....

個人認為,醬油比料酒更有價值,原因是料酒商業模式有太多缺點

需要太多資金投資,購買原材料大米,而且需要2年以上時間發酵,資金回收期長,毛利率雖然高,但產能受大米存貨限制,增長受限,不夠靈活

但醬油不同,黃豆買回來,最短數個月就能發酵完成,不需大量存貨,1年內就能回收資金,產能亦不受限制,最重要是它毛利率更高,集團祖傳太油是價值很高的產品,醬油中的奢侈品,200元一支,只有150毫升,1毫升超過1元,點一下無左幾蚊,雖然很貴,但一定有市場,只要產品值得這個價錢,暫時在淘寶未見有同樣競爭者,問題是產量是多少,集團有沒有打算再增加產能,這需要在業績會提問了...

而更值得留意的是,這個產品銷量增加,集團醬油平均售價會提高,毛利率亦提高,盈利增幅又會更大,所以個人認為這間公司增長潛力是十分優厚,

現時估值絕對是便宜,為什麼會有這麼便宜的價格?因為市場悲觀,執平貨除了股災有得執之外,就是公司有負面新聞,而負面新聞卻不影響集團盈利的時候,

就是很值得投資的時間,相信這家公司股價一年內可以倍升

免責聲明:撰寫時,本人並未持有以上公司的股票

以上皆是個人意見,如對公司財務報表合理及真確性有懷疑,請自行查找資料,投資必有風險,閣下若有損失,本人絕不負責

補充資料:

淘寶祖傳太油售賣店之一,沈爺,曾為舌尖上的中國總顧問,內地食家

5月30日開賣,至今只開賣8天,成交215筆,少部份成交2-10支,估計賣出250支

200支即成交額5萬,一個月可能只做20萬生意,1年240萬,看似很少,但留意這個店只是初賣,未來多人認識,銷量可以更高,這個產品是很有價值的

http://item.taobao.com/item.htm?spm=a230r.1.14.28.09WfxV&id=39187543266&ns=1#detail